21H1 净利润同增320%，上调盈利预测

    21H1 公司实现营收6.23 亿元，同比增长103%；实现归母净利润1.20 亿元，同比增长320%。我们上调盈利预测以反映公司大功率及定制电源的高增长，预计21-23 年归母净利润为2.6/4.0/6.0（前值2.3/3.5/5.0）亿元，对应PE 为52/34/22x，新增振华科技（子公司振华微主营厚膜电源），四创电子（子公司华耀电子主营模块电源）为可比公司。可比公司 Wind 一致预期21PE 均值为44 倍，考虑到公司模块电源龙头地位，有望充分受益于下游需求放量，上调估值溢价至48%（前次估值溢价7%），给予公司21 年65倍PE，上调目标价至63.70 元（前次目标价经送股后为41.28 元），“买入”。

    三重驱动助力业绩高增长，单季度净利润创新高单季度来看，公司2021Q2 实现营收3.39 亿元，同比增长63.77%，环比增长19.79%；公司Q2 实现归母净利润0.68 亿元，同比增长183.33%，环比增长33.33%，营收、净利润均创单季度历史新高。三重驱动构成公司业绩长期增长逻辑：1）中美贸易战促进我国电子产业立足国产化的刚性需求；2）国家在航空、航天等行业领域的投资规模加大，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量增加；3）通信行业出口订单恢复。

    特种电源持续高增长，公司盈利能力不断增强

    21H1 公司在航空、航天、车辆、船舶等特种领域实现营收3.97 亿元，同比增长102.28%；公司在通信领域实现营收1.94 亿元，同比增长132.28%，考虑到20 年同期海外疫情导致通信出口业务低基数，通信领域营收较19H1增长39.81%，通信行业出口订单已恢复至疫情前，未来全球5G 建设有望助力通信业务保持高增长。公司特种电源业务毛利率为59.89%，同比提升2.12pcts，通信业务毛利率为35.08%，同比提升12.60pcts，规模效应逐步显现，未来随着公司新建产能投放，盈利能力有望继续增强。

    维持高研发投入，构建公司核心竞争力

    21H1 公司研发费用9013 万元，同比增长64%，研发费用率达到14.49%，公司维持高研发投入。根据公司半年报，目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，大大增强了公司获得新商机及订单的能力。公司21H1期末存货5.43 亿元，较期初增加30.46%，主要系订单增加以及备料增加。

    21H1 期末在建工程较期初增加73.79%，主要是报告期内永力科技园建设工程支出增加所致，2019 年底开工建设永力科技产业园，用于电源研发于生产，目前项目进度65.00%，完工后电源业务有望进一步提速。

    风险提示：原材料价格波动风险；军费下降或采购规模下降风险。