1、事件：公司2021H1 公司实现营收 6.2 亿元，同比增长 102.5%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长320.4%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长364.0%。

    2、特种电源高景气度+通信电源需求回暖，推动公司业绩持续高速增长公司2021H1 公司实现营收6.2 亿元，同比增长102.5%，实现归母净利润1.2 亿元，同比增长320.4%。除2020H1 受疫情影响半年度收入和归母净利润实现小幅下滑，公司整体业绩连续实现半年度业绩环比持续增长。

    主要系：

    1）特种电源领域，中美博弈促进我国特种电源类电子配套产品国产化替代刚需，同时国家在航空、航空等行业领域相关投资规模扩大，相关订单持续高景气度，前期研制产品进入批量交付的品种和数量增加；2）通信领域，伴随自2020H2 逐渐回暖，海外出口订单在2021Q1 起重拾升势，出口订单在手饱满。

    3、18 年军改后，特种电源业务整体持续放量，每半年度收入呈环比上升趋势报告期内，特种应用领域实现营收4.0 亿元，同比增长102.28%，环比增长14.77%。毛利率达59.89%，同比增长2.12pct。得益于航天、航空等特种行业领域投资规模扩大，特种电源业务保持高增长态势，订单拓宽整体利润空间，交付能力稳定，且品种、数量均持续增长。基本打破疫情桎梏，业绩稳定上升。

    在十四五订单的驱动下，公司特种订单业务延续2020 年高增长态势，持续放量；疫情的影响减弱，优化生产模式，促使产能增加。

    4、通信电源业务重拾升势，海外出口订单饱满报告期内，通信及网络领域实现营业收入1.9 亿元，同比增长132.28%，环比增长29.75%。毛利率达35.08%，同比增长12.60pct。通信电源业务去年率先受益于国内需求强劲回升，延续2020 年H2 业务回暖；受疫情影响严重的海外出口收入大幅度提升，出口订单在手饱满，应收账款保持上升态势。

    报告期内，通信及网络领域业务回暖明显，海外出口恢复，出口订单饱满，预计在疫情稳定阶段，海外订单有望持续恢复。随着H1 国内通信领域电源订单逐步交付，通信及网络领域业务有望持续回升。

    5、行业景气度拉动公司业绩上升，费用端占比收缩持续释放利润空间1）整体费用率下降，利润空间加速释放。2021H1 销售/管理/研发费用率分别为4.2%/6.0%/14.5%，较去年同期分别下滑1.6pct/3.6pct/3.4pct，整体费用率有所下滑，利润空间得以持续打开。

    存货及应收账款分别较期初增长65.7%和30.5%,主要系公司特种订单业务类型相对回款周期较长。2021H1 期末应收账款较期初增加 65.69%。存货期末较期初增加 30.46%，短期借款期末较期初增加42.44%。

    6、立足国产化浪潮，电源业务头部化优势凸显中美博弈加剧，促使我国电子产业国产化替代刚需确立，电源类电子配套产业增长空间可期。公司紧抓国产替代需求上行周期，在疫情恢复阶段，加速产能升级，特种订单业务头部化趋势逐渐显现。

    公司2020 年受疫情影响，部分业务订单增速放缓，但公司持续投入研发及充分利用上行周期备产扩产，积累大量知识产权，于2021 年H1 使需求高速增长及产能高效利用同时并行。十四五订单驱动下，2021 年航空航天等产业投入规模持续扩大，进入批量交付阶段的电源产品数量和品种不断攀升，定制电源等特种电源业务将不断扩大现有规模，产品结构将向高确定性及高持续性的方向优化，毛利率仍有较大提升空间。

    此外通信领域，公司持续跟进5G 设备商的需求，研发针对性产品。2020Q3 深圳雷能完成扩产搬迁，为后续国内外 5G 产业发展做好充足产能储备，后续 5G 领域产品线放量海可外期疫。情逐渐稳定，致使出口订单逐渐恢复。铁路及轨道电源领域也与相关机构保持良好关系，有望持续开拓。与此同时，新雷能积极布局网络数通领域，利有技术平台优势，扩充产品矩阵，发力服务器电源领域，未来成长高度可期。

    7、投资建议：维持盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润为1.9 亿元、2.9 亿元、4.0 亿元，对应现价PE 分别为72.5X/47.0X/33.7X，维持“增持”评级。

    8、风险提示：海外疫情反复及市场竞争带来的需求不稳定性风险，全球政治不稳定性风险，国内5G 电源市场推广不及预期，军工订单交付及确认收入节奏不及预期，客户集中风险。