事件：公司发布2021 年半年报，实现收入（6.22 亿元，+102.52%），归母净利润（1.20 亿元，+320.42%）；单Q2 实现收入（3.39 亿元，同比+63.98%），归母净利润（0.68 亿元，同比+179.53%，环比+33.33%）。
军品业务加速上量，盈利能力持续提升
21H1 公司收入利润同比均保持快速增长势头，主要因：1）军，航空、航天及船舶等特种应用领域实现收入（3.97 亿元，+102.28%）；2）民，通信及网络领域实现收入（1.94 亿元，+132.28%）。此外，我们认为应重点关注母公司情况，21H1 母公司实现收入（3.26 亿元，+100%），净利润（1.03 亿元，+243.33%），预计利润增速显著高于收入主要因军品电源交付量同比大幅增加所致，同时参考母公司20H1、20Q3、20A、21Q1、21Q2 以及21H1 净利率分别为18.35%、31.54%、25.42%、27.81%、34.76%以及31.54%，呈现持续上升态势，我们认为伴随公司军品交付量不断增加，公司盈利能力仍具备一定提升空间。
单Q2 利润创上市以来新高，预计后续仍将持续上行。公司单二季度实现归母净利润0.68 亿元，同比+179.53%，环比+33.33%，整体净利率21.91%，同比+6.67pct，环比+4.21pct，且母公司净利率也同时提升至34.76%，同比及环比均上升显著；此外，我们认为，因Q1 含有春节等因素故交付水平或受到一定影响，基于此，我们预计公司Q3 以及全年业绩均有望实现持续上行。
毛利率净利率同步提升，展望全年有望持续攀升。21H1 毛利率同比提升3.72pct 至50.58%，预计主要因今年上半年度军品交付量同比提升所致，同时上半年期间费用率26.03%，同比下降9.99pct，带动净利率同比大幅提升10.38%pct 至20.00%。我们认为，考虑到军品电源业务毛利率较高，预计其占收入比不断提升后叠加规模效应摊平费用，公司整体盈利能力后续或仍有提升空间，业绩仍具备一定弹性。
资产负债表彰显行业需求景气度，增加备料导致现金流下滑。存货较期初增长30.46%，主要因上半年订单增加以及备料增长所致，其中原材料及发出商品分别较期初增加66.38%及41.07%，此外，公司预付账款及合同负债分别较期初增长210.33%及30.46%，或进一步反映公司下游需求旺盛，正积极备产备货应对订单增长；21H1 经营性现金流出现一定下滑，主要因订单增加备料增加原材料货款支出增加、人员增加薪酬支出增加、以及特种领域回款周期长、销售回款较少所致。
深耕军工电源多年，产品品类丰富叠加下游需求放量1）从供给端看，公司自2000 年涉足军工电源行业并已确立市场领先地位，且配套资质齐全，同时通过坚持常年高比例研发投入在航空航天领域形成了完善的产品技术储备，并通过收购永力科技进布局海洋舰船领域，进一步实现军工应用领域的全面覆盖，此外，公司仍在持续扩充自身军品产能以积极应对十四五期间航空航天等领域需求的高速增长；2）从需求端看，近年来我国电源企业在技术上与国外品牌差距已在不断缩小，同时因军队信息化建设或是十四五期间重中之重、航空航天等重点领域型号不断批产上量及国产替代的势在必行，未来军用电源行业市场增量较为充足。我们认为，考虑到公司技术及产品储备齐全，伴随航空航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装，未来军品业务增长确定性强及持续性好，同时，军品电源业务毛利率较高，预计占收入比不断提升后叠加规模效应亦有助于公司不断提高盈利能力，未来成长可期。
通信持续拉动民品电源需求，铁路及轨交领域有望打开新市场空间1）5G 通信领域，预计未来5 年我国将迎来基站建设高峰，且考虑到5G 基站相较4G 覆盖范围较小，因此需极大提高基站建设密度，有望为公司通信领域不断打开市场空间，而公司自2015 年开启相关产品研发，多款电源已完成认证并批量交付，预计伴随5G 建设高峰到来，公司通信业务有望保持稳健增长态势；
2）铁路领域，公司主营产品中大功率电源在铁路领域获得了广发应用及认可，下游铁路领域主要客户为一流铁路设备制造商，并与中车电气、北方车辆研究所等建立良好稳定的合作关系，公司公告十四五期间也将加快铁路电源的进一步推广，受益于高速铁路及交轨投资规模的增长，有望成为公司新的业绩增长点。
投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G 建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。预计公司2021-2022 年归母净利润分别为2.77、4.02 亿元，对应估值分别为47、33 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。