3Q21 业绩超出市场预期

    　　公司公布3Q21 业绩：前三季度收入10.08 亿元，同比+80.12%；归母净利润1.95 亿元，同比+184.72%，扣非净利润1.93 亿元，同比+196.48%，业绩超出市场预期，我们认为主要原因为：1）报告期内订单持续放量，带动公司收入大幅增长；2）公司规模效应逐渐显现，前三季度公司毛利率同比增加1.31ppt 至49.68%。

    　　单季度来看，3Q21 公司收入3.86 亿元，同比+52.88%；单季度归母净利润0.75 亿元，同比+88.07%，扣非净利润0.75 亿元，同比+89.02%。

    　　研发投入强度高，在研项目储备多。费用方面，公司前三季度综合费用率25.1%，同比下降6.4ppt，反映公司的经营效率持续提升。单季度来看，公司3Q21 单季度研发费用0.50 亿元，创下单季度历史新高，比去年同期增加60.5%，研发费用率13.07%，同比+0.61ppt，反映公司目前承接的开发项目较为丰富。单季度销售费用率4.07%，同比+0.33ppt，管理费用率5.11%，同比-1.35ppt。

    　　资产负债表反映生产景气度高，经营现金净流出。三季度末，1）公司应收票据及应收账款合计余额7.76 亿元，比上期末（2021/6/30）增加18.9%；2）存货6.41 亿元，环比上期末增加18.1%；3）预付账款0.44 亿元，环比上期末增加70.0%；4）应付账款及应付票据合计余额4.17 亿元，比上期末增加32.1%；5）合同负债0.52 亿元，环比上期末增加74.6%。现金流方面，前三季度公司经营活动现金流净流出1.21 亿元，其中三季度净流出0.50 亿元。我们认为资产负债表经营性项目的持续扩张反映了公司在手订单充足，备货、生产持续保持旺盛，同时全年经营现金流有望在四季度转正。

    　　发展趋势

    　　特种电源龙头，十四五高速发展。公司是特种领域和通信领域开关电源的国内龙头企业，在同业中拥有较为完备的产品线，客户覆盖航空航天等十大集团以及三星、诺基亚等国内外通信设备巨头。2020 年公司新设特种业务子公司并扩充民品产能，完成股权激励，从产能和组织两方面为未来业绩高速成长奠定了基础。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测基本不变。当前股价对应2022 年33.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和70.15 元目标价，对应45.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。

    　　风险

    　　生产交付不及预期，海外疫情反复影响出口业务