公司业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年和1Q22 业绩：1）2021 年收入14.78 亿元，YoY +75.37%；归母净利润2.74 亿元，YoY +122.02%；扣非归母净利润2.71 亿元，YoY+152.14%。2）1Q22 收入4.71 亿元，YoY +66.48%；归母净利润0.87 亿元，YoY +69.69%；扣非归母净利润0.85 亿元，YoY +68.05%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　特种领域电源产品需求提升增长强劲，通信电源出口业务恢复同比高增。1）公司2021 年航空、航天、舰船等特种领域实现营收8.79 亿元，同比增长62.31%，主要因公司特种领域投资规模加大，研制的电源产品进入批量交付阶段，产品种类和数量持续增加，销售增长强劲。2）2021 年通信及网络领域电源产品实现收入5.43 亿元，同比增长133.12%，主要因国内外5G 通信基站建设加快，通信行业尤其是出口业务恢复较快，电源产品需求增加。

    　　产品结构变化导致毛利率降低，费用管控良好助力净利率提升。1）公司2021年和1Q22 毛利率分别较上年同期-0.99ppt 和-4.80ppt 至47.28%和45.03%（不扣除税金及附加），毛利率降低主要因产品结构变化，通信电源出口业务恢复，收入占比提升导致。2）2021 年和1Q22 净利率较同期分别提高2.64ppt和1.08ppt 至19.84%和18.78%，主要得益于期间费用控制良好，2021 年和1Q22 期间费用率分别同比降低5.18ppt 和5.51ppt 至24.34%和21.76%，其中：管理费用分别同比降低2.45ppt 和2.14ppt 至5.21%和4.87%。

    　　原材料储备需求大幅增加，定增项目拓宽成长空间。1）公司2021 年预付款项较年初增长81.40%至1496 万元，1Q22 末预付款较年初增长111.89%至3169 万元，主要系订单增加，材料备货需求增加导致预付材料款支出增加。

    　　2）公司2022 年1 月28 日发布公告，拟增发股票募集资金不超过15.8 亿元，计划分别投入9.49、1.67、1.13、1.97 亿元用于特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目和研发中心建设项目以及补充流动资金，特种和通信电源产能扩张以及新产品产业化项目的建设，我们认为有望拓宽公司的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑下游型号放量和公司产品生产交付进度，我们下调2022 年净利润预测4.91%至3.93 亿元，并引入2023 年预测5.40 亿元。当前股价对应2022 年和2023 年P/E 分别为26.1x 和19.0x。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价28%至50.73 元，对应2022 年和2023 年34.4x 和25.0x P/E，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　下游订单增长不及预期。