事件:近期,公司公告定增申请已获得深交所受理,拟非公开发行股票不超过7000 万股(占发行前总股本的30%),募资不超过15.8 亿元,投资于特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目,同时补充流动资金。

    扩产打开成长空间,补流保障日常经营。公司定增的具体投向如下:1)特种电源扩产:拟投资9.5 亿元,建设期2 年,第3 年开始生产,第6 年达产,第3~6 年达产率分别为40%、60%、80%、100%。预计达产后年产量50 万件;新增年收入12.5 亿元;净利润3.0 亿元;2)高可靠性SiP 功率微系统产品产业化:拟投资1.7 亿元,建设期2 年,第3 年开始生产,第6 年达产,第3~6 年达产率分别为40%、60%、80%、100%。项目旨在实现高可靠性SiP 功率微系统产品产业化,预计达产后年产量12.5 万件;新增年收入2.5 亿元;净利润0.47亿元;3)5G 通信及服务器电源扩产:拟投资1.1 亿元,建设期1 年,第2 年开始生产,第4 年达产,第2~4 年达产率分别为50%、80%、100%。项目旨在扩大5G 通信及服务器领域相关产品产能,为进一步开拓市场奠定基础,预计达产后年产量200 万件;新增年收入3.0 亿元;净利润0.23 亿元;4)研发中心建设:拟投资2.0 亿元,建设期3 年,内容包括“高功率密度大功率特种电源组件及系统产品升级优化研发项目”、“电源管理芯片及SiP 功率微系统新型产品的研发项目”及“电机驱动器及系统研制项目”;5)补充流动性资金:拟将4.7 亿元用于补充流动资金,基本满足公司2023 年前的日常营运需求。

    市场需求持续增长,国内SiP 迎发展机遇。1)在航空航天市场规模持续增加的同时,电气化水平大幅提升促使装备所需电源产品相应增加,此外,5G 通信基站及数据中心建设布局的优化升级进一步拉动电源市场的需求。公司积极扩产响应市场需求,提高在相关电源市场的占有率。2)SoC 正面临极大的技术发展瓶颈,研发周期、费用和风险等增加,而兼具尺寸与开发灵活性优势的SiP 技术将成为主流趋势之一。目前SiP 功率微系统产品高度依赖进口,国内SiP 封装技术在高可靠混合集成电源产品领域应用仍处于初级阶段,这便为国内企业提供了发展机遇。公司充分利用技术储备,加深布局SiP 领域,奠定技术领先优势。

    投资建议:公司2020 年入选国家“专精特新”企业目录,受特种领域及国内外通信等行业快速发展的驱动,公司作为特种电源龙头,产能持续扩充,市场份额不断提升。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是4.2 亿元、6.3亿元、9.2 亿元,当前股价对应2022~2024 年PE 为31x/20x/14x。考虑到公司传统电源产品的领先地位及新产品的竞争优势,我们给予2022 年35 倍PE,2022 年EPS 为1.58 元/股,对应目标价55.31 元。维持“推荐”评级。

    风险提示:新品研制不及预期;募投项目建设不及预期;疫情影响生产等。