专注特种和通信电源，军民协同发展。公司成立有20 多年，始终专注于电源领域。其中，特种电源主要用于航空、航天、船舶等军工领域，通信电源用于5G基站、通信机房等民用领域。公司2017年上市，积极进行产能规划，业绩快速增长， 2017-2021 年特种电源营收CAGR达55.36%，通信电源营收CAGR 达39.30%。2021 年公司整体营收规模达14.78 亿元，特种领域占比60%，通信领域占比37%，公司已成为国内电源行业领军企业。

    　　武器装备放量、电气化水平提升、国产化共振，特种领域电源需求旺盛。我国陆海空三军武器装备数量与美国有着巨大的差距。我国以建成世界一流现代化军队为目标，十四五期间，武器装备将加速放量，带动特种电源需求增加。电气化水平提升是武器装备现代化的一大特征，四代机的航电系统单机价值量高出二代机20%，我国航空装备的发展方向是提升三、四代机列装比例；另外，各国也都在推进研制新式高电气化水平的陆军和海军装备；陆海空武器装备电气化水平提升，相关特种电源装备量随之增加。特种领域曾大量使用国外高可靠性电源，为解决“掐脖子”难题，实现关键领域自主可靠，下游客户对国产率要求越来越高，公司长期以来专注于国产化电源研发，受益明显。

    　　海内、外需求两旺，通信电源增长可期。2021 年国内新增5G 基站数量超过65 万个，5G 投资额达1849 亿元，占全部电信固定资产投资金额45.6%，较2020 年提升8.9pct。未来2-3 年是5G 建设的关键期，新增基站数呈逐年增加趋势，相关通信电源需求增加。2021 年以来，国外疫情常态化，5G 建设加快推进，公司海外通信电源营收达3.80 亿元，是2020 年的5.4 倍。公司海外客户开拓了Baytec，2021 年为公司贡献营收1.53 亿元，仅2022Q1 就为公司贡献1.07 亿元，成为公司当季第一大客户。公司海外通信业务推进加速，已经成为了公司重要的盈利增长点。

    　　特种行业壁垒叠加技术优势，铸就电源行业强者。公司2002 年开始进军特种行业，至今已有20 年。特种行业资质壁垒高、已定型供方不可轻易改动、更倾向于选择长期供给高可靠性产品厂家的特点，为公司铸就坚固护城墙。公司注重研发投入，2021 年研发费用2.01 亿元，同比增加63.19%，2018-2021 年CAGR 达34.52%。公司攻克了电源管理集成电路芯片、高可靠封装功率微模组电源等多项国产化重点课题，获得新订单的能力不断提升。

    　　定增扩产，助力公司打开成长空间。公司计划向非特定对象发行A 股股票不超过7000 万股，募集资金总额不超过15.81 亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。目前公司多种电源核心产品处于满负荷的生产状态，募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态。募投项目达产后将大幅提升公司业绩。以上项目全部达产后贡献的年营业收入占2021 年营业收入、净利润的比例分别为121.8%、125.6%，将大幅增厚公司业绩。

    　　投资建议：十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G 通信领域，5G 基站建设规　　模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022-2024 年净利润分别4.07、5.85、7.98 亿元，对应PE 分别为26.7、18.6、13.6。维持“增持”评级。

    　　风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G 基站建设进度不及预期。