1、事件：2022年 8 月25 日，公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 42.44%；实现归属于母公司净利润 1.85 亿元，同比增长54.87%。

    2、收入端：特种产品稳健增长，通信出口业务保持高景气度：

    分行业来看，特种领域行业保持稳健增长，2022H1 公司航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入 5.18 亿元，同比增长30.45%；通信及网络领域实现营业收入3.37 亿元，同比增长 73.71%。

    出口业务保持高景气度，带动通信及网络业绩高速增长。报告期内，国内外 5G 通信基站建设的加快，公司通信及网络电源业务主要受出口业务提振，业绩增长明显。2022H1 公司实现出口业务收入2.31 亿元，同比增长97.03%；国内业务实现收入6.55 亿元，同比增长29.75%。

    分产品来看，2022H1 公司模块电源实现收入3.85 亿元，同比减少8.71%，营收占比43.42%；定制电源和大功率电源业绩大幅增长，分别实现营收2.28 亿元/2.12 亿元， 同比增长158.04%/166.61%，营收分别占比为25.76%/23.88%。

    3、成本端：费用管控加强，盈利能力稳步提升公司盈利能力稳步提升： 2022 年H1 公司整体毛利率48.8%，同比下降1.8pct，环比2020H2 提升1.5pct；销售净利率为21.2%，同比增长1.2pct。

    分行业来看，航空航天及特种领域盈利能力保持稳健增长，2022H1 公司航空航天及特种领域毛利率为64.85% ，YoY+4.96pct。通信及网络业务由于原材料成本占比较高， 受原材料价格上升及海外销售拉动影响，整体毛利率有所下降，2022H1 通信及网络业务毛利率为25.56%，YoY -9.52pct。

    公司加强过程费用管控，费用率均实现小幅降低。2022 年H1公司的销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为

    3.62%/5.03%/0.91%/13.40%, 同比变化-0.59/-1.01/-0.38/-1.09pct。

    4、特种+通信业务共振，募投扩产能锚定中长期业绩十四五后期，特种领域需求拉动+国产替代为电源行业提供广阔市场空间。特种领域支出将持续拉动公司业绩，其次国产化趋势的不断加强，公司领先行业的国产化能力会成为新的业绩增长点；公司以研发创新驱动业绩，在保证现有产品持续不断投入的前提下也在不断扩展电源管理芯片、功率微模组、电机驱动器等新的产品类别，为公司后续的发展提供更多的产品品类支持。

    通信网络领域，公司深度合作国外大客户如三星电子、诺基亚等，研发了众多针对 5G 需求的电源产品，随着全球 5G 通 信基站及数据中心建设布局的进一步优化升级，我们看好公司通信网络电源产品业绩进一步释放。

    募投扩产能提升市场份额，前瞻布局SiP。公司募投项目落地，投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP 功率微系统产品产能分别提高 70.31%、71.75%、477.10%。前瞻布局高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目，积累技术优势，国产替代空间广阔。

    5、投资建议

    我们认为公司在特种+通信网络业务需求双轮推动下，募投项目平稳落地，公司中长期业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为20.60/27.76/37.14 亿元，考虑最新股本每股收益分别为1.03/1.44/1.99 元，对应2022年8 月25 日45.25 元/股收盘价PE 分别为43.8/31.4/22.7倍，维持“增持”评级。

    6、风险提示

    特种业务及通信网络需求不及预期；募投项目建设不及预期；上游原材料成本波动。