22 年上半年归母净利润同增54.87%，维持“买入”评级公司2022 年上半年实现营收8.86 亿元，同比增长42.44%；归母净利润1.85亿元，同比增长54.87%，公司Q2 季度实现归母净利润9,832 万元，同比增长43.78%，环比增长13.21%，公司从2021 年二季度开始已连续5 个季度实现归母净利润环比增长。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为4.16/6.16/8.43 亿元，对应PE 分别为41/27/20 倍。根据Wind 一致预期，可比公司 22 年平均PE 为31X，考虑到公司是目前国内稀缺的全品类电源的供应商，功率微模组产品将打造公司的新增长点，同时募投项目也从产能端保障公司应对下游需求增长，且ROE 水平高于可比公司平均水平，因此我们上调公司目标PE，给予公司2022 年目标PE 60X（前值40X），目标价67.10 元（按新股本折算前值44.73 元），维持“买入”评级。

    特种业务和通信均实现增长，整体毛利率水平小幅提升上半年公司整体毛利率水平为48.82%，较2021 年全年水平提升1.54pct。

    分下游行业收入方面，公司航空、航天、车辆、船舶类特种电源业务实现营收5.18 亿元，同比增长30.45%，毛利率提升4.96pct 至64.85%，主要原因上半年航空航天客户订单需求持续增加带来收入快速增长，同时航空航天配套电源毛利率更高从而拉动特种领域毛利率提升；通信及网络类电源产品实现营收3.37 亿元，同比增长73.71%，毛利率下滑9.52pct 至25.56%，主要原因为海外通信客户5G 建设提速，对应的订单需求大幅增长，但应用于通信领域的大功率电源及供配电电源系统毛利率较低所致。

    电源品类不断丰富，功率微模组打造第二成长曲线公司近年来在持续完善自身模块电源、定制电源和大功率电源技术和产品类别外，新拓展了功率微模组产品（芯片型电源），功率微模组产品是公司补齐全品类电源的最后一块拼图，目前公司已掌握电流一次变换、二次变换和三次变换能力，具备多行业全品类电源解决方案能力，可为客户提供多种电源品类及型号的整体最优策略选择，功率微模组产品将开辟公司的新增长点。

    国产化能力突出，市占率有望持续提升

    公司 IC 研发中心研制了多系列电源管理集成电路（含单片集成电路、功率微模组即芯片型电源），为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前特种电源行业竞争格局分散，部分小厂商会因新品研发周期缩短，穿透国产化率能力弱等原因被淘汰出局，而公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得新商机及订单的能力，市占率有望持续提升。

    风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。