1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入8.86 亿元，YoY +42.44%；归母净利润1.85 亿元，YoY +54.87%；扣非归母净利润1.81 亿元，YoY +53.40%。单季度来看，2Q22 公司收入4.15 亿元，YoY +22.38%，QoQ -11.95%；归母净利润0.98 亿元，YoY +43.78%，QoQ +13.20%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    定制及大功率电源业务高速增长，净利率小幅提升。1）1H22 公司航空、航天、船舶等特种领域和通信网络领域分别实现收入5.18、3.37 亿元，YoY +30.45%/+73.71%；模块电源/定制电源/大功率电源及供配电电源系统业务分别实现收入3.85 亿元、2.28 亿元、2.12 亿元，YoY -8.71%/+158.04%/+166.61%。特种领域需求旺盛和国产化率提升叠加通信领域出口订单高增，公司定制电源及大功率电源业务实现高速增长。2）1H22 毛利率和净利率分别为48.82%/21.19%，同比分别-1.75ppt/+1.19ppt。毛利率降低主因用于通信领域的大功率电源及供配电电源占比提升所致，净利率则受益于费用率改善小幅提升。

    期间费用率同比改善，前瞻指标维持高位运行。1）公司1H22 期间费用率同比-3.07ppt 至22.97%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.59ppt/-1.01ppt/-1.09ppt/-0.38ppt 至3.62%/5.03%/13.40%/0.91%，均实现不同程度下降，期间费用率控制良好。2）公司1H22 预付款项、存货分别较2022 年初增加0.24 亿元/1.45 亿元至0.39 亿元/8.84 亿元，前瞻指标维持高位，体现公司下游需求旺盛、积极备货生产。

    定增募资突破产能瓶颈，产业布局进一步拓宽。公司2022 年7 月发布向特定对象发行股票说明书，本次拟发行募资不超过15.81 亿元，用于特种电源扩产、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化、5G 通信及服务器电源扩产及研发中心项目建设，公司预计项目达产后年产值共计12.69 亿元。我们认为募投项目建设有望提升公司核心研发能力、加深公司SiP 领域布局并突破产能瓶颈，为公司增添新的成长动能。

    盈利预测与估值

    综合考虑下游需求和公司产品生产和交付节奏，我们上调2022/2023 年净利润预测3.5%/9.5%至4.06/5.91 亿元。当前股价对应2022/2023 年41.5/28.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司未来的业绩增长确定性，上调目标价9.5%至55.56 元，对应2022/2023 年50.9/35.0 倍市盈率，潜在涨幅22.8%。

    风险

    宏观经济波动；订单和交付不及预期