报告摘要

    　　事件：公司8月23日发布了2022年半年度报告，2022H1营业收入8.86亿元（+42.44%），归母净利润1.85亿元（+54.87%6），毛利率48.829%（-1.76pcts），净利率21.19%（+1.19pcts）； 2022Q2营业收入4.15亿元（同比+22.38%，环比-11.95%），归母净利润0.98亿元（同比+43.78%，环比+13.2096）。

    　　特种领域与5G通信领域市场蓬勃发展，电源市场需求进一步增长特种领域（航空、航天、船舶、激光器等）发展态势良好，公司特种行业多品类及国产化的优势助力公司市场拓展，同时国内外5G通信基站建设加快，通信行业尤其出口业务增长较快。2022年上半年公司航空航天客户订单需求持续增加，公司业务快速增长，以及通信领域出口业务订单增加导致通信领域收入大幅增加。2022H1实现营业收入8.86亿元（+42.44%），归母净利润1.85亿元（+54.87%），营收与归母净利润大幅增长。

    　　分产品看：

    　　①2022Hl模块电源实现营收3.85亿元（-8.71%），毛利率58.59%（+5.53pcts） ;②2022H1定制电源实现营收2.28亿元（+158.04%），毛利率57.35%6（+2.72pcts） ;③2022H1大功率电源及供配电电源系统实现营收2.12亿元（+166.6106），毛利率24.35%（-13.20pcts）分领域看：

    　　一、航空、航天、车辆、船舶等特种领域：国内航空航天市场规模持续增加，同时在军队现代化的支撑下，电气化水平提升，特种领域电源产品需求同比增加。航空、航天、船舶等特种应用领域2022H1实现营业收入5.18亿元（+30.45%6），营收占比58.43%（-5.37pcts），特种领域毛利率64.85%（+4.96pcts）。公司在航空、航天、船舶、激光器等特种应用领域具备从功率微模组、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统的研发和生产能力，是国内少有的具备从一次电源（大功率电源、定制电源）、二次电源〔模块电源）、三次电源（功率微模组）产品全面覆盖的公司，在航天、航空、船舶、激光器等领域得到客户的高度认可，是上述领域重要的电源供应商。同时公司拥有产品国产化能力优势，特种领域业务盈利能力有望继续增强。

    　　二、5G通信及网络：2022H1公司通信领域出口业务订单显著增加，全球通信及网络领域实现营业收入3.37亿元（+73.716），营收占比38.05%（+6.85pcts），毛利率25.56%（-9.52pcts）。公司电源产品在通信、电力、工控等领域应用超过二十年，具备深厚的技术及研发实力，近年研发的大功率电源陆续进入通信行业和数据中心领域。通过不断研发新品类、新产品和提升产品性能，公司电源产品取得国内外客户广泛认可。在通信行业国内目前与公司合作多年的国内客户有中信科（包括大唐移动、烽火通信和武汉虹信），国外大客户有三星电子、诺基亚等；随着公司积极备产备料以及通信领域电源需求市场进一步释放，公司民品业务将有所增长。

    　　Q2季度营业收入环比增长放缓，净利润创单季度历史新高2022Q2营业收入4.15亿元（同比+22.38%，环比-11.95%），归母净利润0.98亿元（同比+43.78%，环比+13.20%）创单季度历史新高，毛利率53.13%（+8.10pcts），相较于2022Q1，2022Q2营业成本（同比+17.53%,环比-18.49%）大幅下降，因此在Q2季度营收环比增长放缓情况下，净利润依旧稳定增长，或是产能持续提升过程中带来的规模效应影响显现。

    　　费用管控能力增强，费用率进一步下降

    　　2022H1公司三费率（9.56%，-1.98pcts）较去年同期有所下降；其中销售费用0.32亿元（+22.446），系业务快速发展，员工薪酬增加；管理费用0.45亿元（+18.61%6），系租赁费、折旧与摊销以及员工薪酬增加；财务费用0.08亿元（+0.50%），系公司业务快速增长，客户订单需求增加导致备料储备以及人员增加职工薪酬增加，日常经营用流动资金需求增加，短期借款增加，导致利息费用增加研发投入大幅增长，增强市场竞争力，为业绩增长稳固基础2022Hl研发投入1.26亿元（+32.1206），主要系报告期内公司业务快速发展，公司持续加大研发投入，职工薪酬以及折旧摊销增加所致。经过多年的积累和持续的新产品研发，公司电源品类及系列日益丰富。公司具备功率微模组《即芯片型电源）、模块电源、定制电源，以及大功率电源及供配电电源系统的多行业全品类电源解决方案能力，可为客户提供多种电源品类及型号的整体最优策略选择，给客户创造整体最优的价值贡献。

    　　公司IC研发中心研制了多系列电源管理集成电路（含单片集成电路、功率微模组即芯片型电源），为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得新商机及订单的能力。

    　　积极备产备料应对物料紧张，保证产品交付需求在物料紧张的背景下，公司采取积极备料策略保障产品交付，增加机器设备，扩大产能，满足市场需求增长。2022H1存货8.89亿元（较上年末增长+19.6206），原材料、在产品、库存商品、半成品相较去年同期都有显著增加。公司积极备产备料，抗风险能力得到增强，可以保证产品交付需求，将进一步转化为盈利能力的增长公司定增15.80亿元扩产响应市场需求，加深布局SiP领域公司公告非公开发行股票不超过7000万股（占发行前总股本的30%6），募集资金15.80亿元，用于特种电源扩产（投资9.50亿元）、高可靠性SiP功率微系统产品产业化（投资1.70亿元）、5G通信及服务器电源扩产（投资1.10亿元）、研发中心建设（投资2.00亿元）及补充流动性（投资4.70亿元）。根据公司非公开增发方案回复函披露，截至2022年3月31日，公司特种电源、5G通信及网络电源、SiP功率微系统产品当前年产能分别为71.11万台、278.74万台、2.62万台，当前产能一定程度上限制了公司业务开展，预计项目达产后新增产能分别为50万台、200万台、12.5万台，产能提升幅度分别为70.31%、71.75%、477.09%，我们预计募投项目的实施将为公司“十四五”未来几年的收入持续快速增长奠定基础。

    　　市场需求持续增长，国产SiP迎来发展机遇

    　　①国家持续的投入带动电源行业在航空航天领域的稳步发展。由于对电路性能要求较高，我国航空航天领域长期大量使用进口高端电源产品，但近年来，随着国内电源行业工艺及技术水平的不断进步，差距逐年缩小，国产化替代空间逐渐打开；随着国际形势的变化，国际贸易摩擦等因素影响，国家对航空、航天领域自主可控要求的提高，航空航天配套产业的国产替代化需求将不断扩大。

    　　②SiP功率微系统产品是相关领域产品实现小型化、微型化的核心器件，能够满足在航空、航天、工业互联网等领域小型化、高集成、高功率密度等功率转换器件的演化需求。因此，从传统供电方式向分布式供电方式发展的大趋势下，具备高集成度的SiP正被广泛应用于相关领域，全球SiP市场规模不断增长。我国对于SiP功率微系统产品应用以进口品牌为主，国内仅有包括公司在内的少数厂商研制了少量替代型号，替代型号覆盖率较低。公司作为已经布局SiP领域的领先企业，通过本次募投项目将奠定公司未来在SiP技术领域的领先优势。

    　　投资建议

    　　基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为20.98亿元、29.16亿元和40.39亿元，归母净利润分别为4.01亿元、5.79亿元、8.02亿元，基于当前总股本3.72亿股，EPS分别为1.08元、1.56元、2.15元，公司8月26日收盘价45.25元，对应2022-2024年PE为41.90倍、29.01倍、21.05倍。

    　　基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景，我们首次给予“买入”评级，目标价55.00元，对应2022-2024年PE分别为51.10倍、35.37倍、25.55倍。

    　　风险提示

    　　募投项目不及预期；疫情发展不稳定性；汇率波动风险；市场环境及国际贸易摩擦风险；原材料价格上涨风险；