事件： 2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入8.86 亿元，同比增加42.44%，实现归母净利润1.85 亿元，同比增长54.87%。

    定制电源和大功率电源爆发式增长，特种业务毛利率进一步提升。分业务看：2022H1 特种业务实现营业收入5.18 亿元，同比增长30.45%，毛利率为64.85%，同比提升4.96pct；通信及网络业务实现营业收入3.37亿元，同比增长73.71%，毛利率为25.56%，同比下降9.52pct。分产品来看：模块电源实现营业收入3.85 亿元，同比下降8.71%，毛利率为58.59%，同比提升5.53pct。定制电源营业收入2.28 亿元，同比增长158.04%，毛利率为57.35%，同比提升2.72pct。大功率电源及供电电源系统实现营业收入2.11 亿元，同比增长166.61%，毛利率为24.35%，同比下降13.20pct。分地区来看：国内业务实现营业收入6.55 亿元，同比增长29.75%，毛利率为56.76%，同比增加3.74pct；出口业务实现营业收入2.31 亿元，同比增长97.03%，毛利率为26.34%，同比减少13.73pct。

    期间费用管控良好，存货较期初明显增加。2022H1 公司期间费用率22.97%，同比减少3.07pct。其中：销售费用率3.62%，同比减少0.59pct；管理费用率5.03%，同比减少1.01pct；财务费用率0.91%，同比减少0.38pct；研发费用率13.40%，同比减少1.09pct。公司存货8.84 亿元，较期初增加19.57%，预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。

    国产化能力优势突出，募投项目助力公司打开成长空间。目前特种电源领域要求逐步提升国产化率，公司积极响应下游需求，加大电源国产化研发投入并取得了优异的成效。公司 IC 研发中心研制了多系列电源管理集成电路为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，公司获得新商机及订单的能力进一步提升。另外，公司计划募集资金总额不超过15.81 亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目等。募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态，助力公司打开广阔成长空间。

    投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G 通信领域，5G 基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。

    公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别4.07 亿元、5.85 亿元、7.99 亿 元，对应PE 分别为41.4、28.8、21.1。维持“增持”评级。

    风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G 基站建设进度不及预期。