事件： 公司发布2022 年三季报，实现营业收入13.36 亿元，同比增长32.57%。归母净利润2.85 亿元，同比增长46.65%，扣非归母净利润2.78 亿元，同比增长43.99%。

    22Q3 业绩环比正增长，势头依然强劲。受益于下游装备需求旺盛，公司航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加，2022 年前三季度公司营收13.36 亿元（YoY +32.57%），归母净利2.85 亿元（YoY+46.65%），收入和业绩呈现快速增长态势，符合此前预期。增收更增利主要系公司的期间费用合理优化，前三季度期间费用率（不含研发费用率）同比减少1.27pct，其中管理费用率和销售费用率分别下降0.65pct 和0.58pct。

    单季来看，Q3 营收4.60 亿元（YoY +16.67%，QOQ+8.57%），归母净利1.00 亿元（YoY +33.57%，QOQ+2.02%）。Q3 营收一改H1 逐季下滑态势，重拾环比正增长。净利润环比略增2.02%，景气度持续爬升，创历史新高。公司Q3 毛利率51.60%，环比下滑1.53pct，我们认为与季度间交付产品结构变化较大有关。

    需求牵引下存货增长明显，固定资产增加支撑产能爬坡。公司本期存货9.43 亿，较期初增长27.54%，存货的较快增长凸显公司主动备产意愿，持续增长可期。此外，公司在建工程和固定资产逐季增加，产能瓶颈破除，助力收入快速扩张。

    定增成功实施，项目投产将增厚利润2.45 亿。近期，公司成功以41.76 元/股发行0.378 亿股，募资15.81 亿。募投项目包括建设特种电源扩产项目（建设期2 年）、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目（建设期2 年）、5G 通信及服务器电源扩产项目（建设期1 年）、研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，将新增年收入12.7 亿元，新增年净利润2.45 亿元，盈利水平明显提升。

    投资建议：展望2022 年全年，装备需求依然旺盛，叠加疫情趋缓，特种电源业务有望维持较快增长态势，产品毛利率或将进一步提升，我们预计公司2022 年至2024 年营业收入分别为19.92/26.03/32.86 亿元，归母净利分别为4.03/5.87/8.19 亿。考虑到定增对股本的稀释，EPS 为0.98 元、1.43 元和1.99 元。当前股价对应备考PE 为53X、36X和26X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险