投资要点

    公司发布 2022 年三季报：前三季度公司实现营收13.36 亿元，同比增长32.57%；归母净利润2.85 亿元，同比增长46.65%；扣非后归母净利润2.78 亿元，同比增长43.99%。

    基本每股收益0.77 元/股，同比增长48.08%；加权平均净资产收益率22.54%，同比增加1.05pct。

    营收、利润稳步增长。分季度看，2022Q3 实现营收4.50 亿元，同比增长16.67%，环比增长8.57%；归母净利润1.00 亿元，同比增长33.57%，环比增长2.02%。

    利润率同比提升，研发投入持续加大。2022 年前三季度，公司整体毛利率为49.76%，同比增加0.08pct；净利率21.36%，同比增加2.05pct；净资产收益率22.54%，同比增加1.05pct。分季度看，2022Q3 毛利率为51.60%，同比增加3.37pct，环比减少1.53pct；2022Q3 净利率为22.27%，同比增加2.82pct，环比减少1.43pct；2022Q3 净资产收益率为7.38%，同比减少0.31pct，环比减少0.41pct。公司期间费用总额3.18 亿元，同比增长25.83%，期间费用占营收比重23.82%，同比减少1.28 pct；其中，销售费用0.48亿元，同比增长14.06%；管理费用0.67 亿元，同比增长17.43%；财务费用0.17 亿元，同比增长28.87%；研发费用1.86 亿元，同比增32.47%。

    经营活动产生的现金流下降，应收项目合计增长。2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-2.56 亿元，同比减少1.35 亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.51亿元，同比减少0.89 亿元；筹资活动产生的现金流量净额2.76 亿元，同比增加1.06亿元，同比增长62.46%。报告期内，公司应收项目合计11.40 亿元，较期初增长40.60%，同比增长39.76%；其中应收账款8.18 亿元，较期初增长104.36%，同比增长42.15%；应收账款周转率2.19 次，同比减少0.16 次。存货9.43 亿元，较期初增长27.54%，同比增长46.98%；存货周转率0.80 次，同比减少0.16 次。

    定向增发落地，扩建产能巩固竞争优势。2022 年10 月24 日，公司发布《2022 年向特定对象发行A 股股票上市公告书》，新增股票将于10 月26 日上市。公司本次向特定对象发行的募集资金总额为人民币 15.81 亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币15.47 亿元，用于1）特种电源扩产项目；2）高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目；3）5G 通信及服务器电源扩产项目；4）研发中心建设项目；5）补充流动资金。

    我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.08/5.8/8.03 亿元，EPS分别为1.00/1.41/1.96 元/股，对应10 月26 日收盘价PE 为51.8/36.5/26.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品研制进度不及预期；民品市场增长不及预期。