事件描述

    10 月25 日，公司发布2022 年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入13.36 亿元，同比增长32.57%；实现归母净利润2.85 亿元，同比增长46.65%。

    下游需求旺盛推动公司业绩高增长

    公司自成立以来，坚持以“为客户提供技术先进、质量可靠的多品类电源产品及服务”为公司使命，通过对高性能电源产品的持续投入，成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商。公司电源类产品主要包括功率微模组、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统，近年来公司在夯实原有市场，维护原有客户的基础之上大力发展新的产品类别拓展新的应用领域，确保公司可持续发展。

    公司前三季度实现营业收入13.36 亿元，同比增长32.57%，系航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加所致；实现归母净利润2.85 亿元，同比增长46.65%。

    定增落地，公司有望实现持续稳健发展

    根据公司2022 年9 月14 日发布的《2022 年向特定对象发行A 股股票募集说明书(注册稿)》，披露将募集资金建设特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目及补充流动资金。2022 年10 月27 日，公司发布《关于调整部分募投项目拟投入募集资金金额的公告》，披露为提高募集资金使用效率，保障募投项目的顺利开展，公司按照募投项目的轻重缓急及实际情况，对募投项目募集资金金额进行了调整。

    特种电源扩产项目，航空、航天作为国防工业以及国家安全的重要支撑产业之一，受到国家政策的鼓励和支持。 2021 年 3 月出台的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》中提出推动航空航天的创新发展。在自主可控的趋势下，我国必须建设全面支撑航空、航天产品自主、安全、可控的元器件产品体系，势必推动作为核心器件的电源技术升级和产能的保障。航空、航天领域的持续发展和升级也对电源产品的体积、功率密度以及极端环境下的可靠性等提出了更高的要求。公司的特种电源是高度集成化的电源产品，具有小、薄、轻等特点，并能在-55℃至+125℃的宽温度范围内进行应用，可适应多种严酷的应用环境，能够实现单路或多路输出，或提供通讯接口、人机界面、冗余备份等多样性功能，为客户提供从发电端到用电负载端的端到端电源转换解决方案。该项目是针对特种电源的产能扩充，有利于抓住航空、航天产业快速发展机遇，促进业务发展。

    高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目，SiP 和 SoC 是实现微系统趋向小型化、高性能、多功能、高可靠性和低成本等技术途径。 SoC 以芯片的形式实现不同功能模块的集成，而 SiP 则是在封装技术上实现不同功能模块的集成。近年来 SoC 正面临极大的技术发展瓶颈，如研发周期、费用和风险等急剧增加。而兼具尺寸与开发灵活性优势的SiP 技术将会成为主流趋势之一， 成为后摩尔定律时代的典型代表。

    由于目前国内 SiP 封装技术在高可靠混合集成电源产品领域应用处于初级阶段，这就给国内企业提供了难得的发展机遇。公司采用 SiP 技术将混合集成电路设计由平面向空间转换，提高空间利用率，减小电源产品体积，并实现了部分型号产品的生产和销售。该项目充分利用公司SiP 的技术储备，实现 SiP 功率微系统产品的产业化，奠定公司未来在 SiP 技术领域的领先优势。

    5G 通信及服务器电源扩产项目，电源集电力电子技术、控制理论、热设计、电子兼容性设计、磁性元器件设计等技术于一身，是通信设备运行安全的基石，因此受到国家多项产业政策的扶持。 2018 年 12 月 19日至 21 日，中央经济工作会议重新定义了基础设施建设，把 5G 基站建设、大数据中心定义为“新型基础设施建设” ； 2020 年 3 月，中 共中央政治局常务委员会召开会议提出，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 2021 年 11 月工信部发布的《“十四五” 信息通信行业发展规划》提出信息通信行业在十四五期间的发展规划，到2025 年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施。

    国家政策对信息通信行业的大力支持对通信电源行业的发展产生较大促进作用，带动通信电源行业快速发展。项目是基于公司长期发展战略提出的，在现有生产能力的基础上扩大 5G 通信和服务器电源产能规模，以满足市场需求。项目实施符合国家政策导向，受到国家政策的有力支持。

    研发中心建设项目，随着航空、航天行业整机产品小型化、轻型化和集成化发展，对应的电子产品也呈现小型化、轻型化和集成化特征。电源产品作为上述领域重要的核心部件，其功率重量比和功率密度越来越成为衡量其技术水平的关键指标。大功率、高功率密度的电源产品能够以更小的体积和更轻的重量实现更大的输出功率，从而更能够满足客户相关产品高集成化、轻量化的需求，而逐步成为行业演化的重要趋势。同时，伴随航空、航天逐步向智能化、多功能以及多电/全电化方向的演化，系统从单一电力电子产品往集成化电力电子产品方向发展，电机驱动器和电机驱动系统作为能够有效促进航空、航天集成化、智能化及多电/全电化演化的重要部件，其技术和产品不断发展。在我国电子器件核心元件技术突破和航空航天“自主可控” 的大背景下，公司作为领先的电力电子产品供应商，需要通过不断加强技术创新能力和产品研发实力，逐步突破行业内领先技术和实现核心关键产品的国产化替代。项目拟在公司现有的产品和技术的基础上，开展高功率密度大功率特种电源组件及系统升级研制项目、 电源管理芯片及 SiP 功率微系统新型产品研发项目和电机驱动产品的研发，以进一步提升公司相关产品的技术水平，对下游客户需求进行预研储备，实现前沿产品的自主可控，为公司未来可持续发展奠定基础。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.00、5.83、8.24 亿元，同比增速为46.1%、45.8%、41.3%。对应 PE 分别为50.13、34.39、24.33倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。