事件：10 月25 日晚间，公司发布2022 年三季报

    公司2022 年前三季度营收同比增长33%，归母净利同比增长47%前三季度公司实现营收13.36 亿元，同比增长33%；实现归母净利2.85 亿元，同比增长47%。单季度看，三季度公司实现营收4.5 亿元，同比增长17%；实现归母净利1 亿元，同比增长34%。

    三季报业绩同增47%：营收利润环比向上，盈利能力有所修复1）公司三季度营收、净利润环比向上。此前21Q4/22Q1/22Q2 三个季度公司营收、归母净利环比增速分别为22%/0%/-12%、5%/10%/13%，Q3 季度公司营收、归母净利环比增速分别为8%、2%，继续向上。

    2）受低毛利的通信业务占比提升影响，上半年公司毛利率下滑1.8pct，Q3 有所改善。前三季度公司毛利率49.8%，同比提升0.08pct；净利率21.9%，同比提升1.5 pct。前三季度公司期间费用率23.8%，同比下降约1.3pct。从长期看受益规模效应及管理能力的提升，公司盈利水平仍有上升空间。

    特种电源龙头，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长，预计十四五行业复合增速15%。

    2）我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint 等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。

    3）特种电源行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。

    4）公司研发人员占比1/3，研发费用率达14%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。

    16 亿定增扩产落地，公司产能瓶颈有望获得突破根据10 月14 日公告，公司以定增价41.76 元/股，发行股数 3784.9 万股，募集资金15.8 亿元，用于电源产品产能扩建。2021 年公司特种及通信电源产能利用率均超90%，募投项目投产后相关产品产能预计将提升70%以上，大幅缓解公司当前产能压力。

    新雷能：预计未来3 年归母净利润复合增速46%预计公司2022-2024 年归母净利为4.0/5.9/8.5 亿元，同比增长47%/47%/43%，CAGR=46%，对应PE 为53/36/25 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    1）特种订单不及预期；2）海外业务波动风险。