事件：公司1 月10 日发布公告，拟在西安投资建设“电机驱动及电源研发制造基地项目”，投资总额预估约1.7 亿元，公司将根据项目进度和资金需求，以自有资金、自筹资金等来源募资。本次对外投资事项不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。我们综合点评如下：

    基地建设完善产业布局，巩固竞争优势。本次项目建设主要包括：1）新建一栋生产、研发大楼，预测建筑平面面积约1.55 万平方米；2）根据生产、研发需求进行相应的装修、布局；3）购置相关生产设备。目前项目尚处于筹划阶段，预计建设期为2 年。项目建设符合公司自身主营业务的发展战略，有利于公司：

    1）进一步扩大产能并完善产业布局，巩固市场竞争优势；2）扩大生产规模，提升智能制造水平；3）优化供应链合作，提高产品市场竞争力；4）发挥西安市政策优势，快速促进子公司业务发展，满足整体发展规划的需求。

    不断加快产能建设，全面布局研发中心。1）深圳雷能（控股子公司）：是定增项目“5G 通信及服务器电源扩产”的建设主体，主营通信及网络领域电源，营收由2018 年的1.87 亿元增长至2021 年的5.43 亿元，CAGR=42.7%；净利润由2018 年的1437 万元增长至2021 年的6758 亿元，CAGR=67.5%，业绩在下游景气驱动下实现快速增长。2）武汉永利科技（直接持股52%）：主营船舶、激光器、通信等领域电源，净利润由2018 年的1859 万元增长至2021 年的3409 亿元，CAGR=22.4%。公司不断加快北京、深圳、武汉等生产制造基地的产能建设，提升特种、通信及网络等领域的产能，同时持续加大研发投入，完成北京、深圳、武汉、西安、成都、上海等研发中心的全面布局，提升整体竞争力，保证未来业绩增长的持续性。

    定增产能逐步释放，打开中长期成长空间。公司于2022 年定增募资15.81亿元（净额15.47 亿元），用于特种电源扩产等4 个项目建设并补充流动资金。

    公司当前特种电源、通信及网络电源和SiP 功率微系统的年产能分别是71.1、278.7 和2.6 万台/件，定增项目达产后，特种电源、通信及网络电源和SiP 功率微系统将分别新增年产能50、200、12.5 万台/件，产能将分别提高70.31%、71.75%、477.10%，产能的大幅提升利好公司中长期的业绩释放。

    投资建议：公司是我国特种电源龙头，下游需求持续景气，业绩保持高速增长。考虑到公司产能的逐步释放与业务布局的不断完善，预计公司2022~2024年分别实现归母净利润4.09 亿元、6.10 亿元、9.09 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为40x/27x/18x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司较强的产品竞争力，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为1.47 元/股，对应目标价为51.45 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。