下调盈利预测，维持“买入”评级

    公司22 年实现营收17.14 亿元（同比+15.96%），归母净利2.83 亿元（同比+3.29%）。23Q1 营收4.97 亿元（同比+5.59%），归母净利1.14 亿元（同比+31.01%）。我们下调盈利预测以反映公司产品交付及产能建设进度或有所延后，预计23-25 年归母净利润为4.51/6.00/7.95 亿元（23-24 年前值为6.16/8.43 亿元），对应PE 为27/20/15X。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为27X，公司是国内稀缺的全品类电源供应商，功率微模组有望打造新增长点，给予23 年34XPE，目标价37.06 元（前值67.50 元），“买入”。

    22Q4 外部环境影响较大，资产减值计提项压制利润释放22Q4 单季度公司实现营收3.77 亿元，同比-19.70%，归母净利润为-277.69万元，同比-103.51%。我们认为公司22Q4 营收下滑主要受四季度疫情影响，公司生产交付有所延缓（22 年末公司存货账面价值9.73 亿元，较22年初增长31.61%，其中在产品账面价值2.67 亿元，较22 年初增长74.99%，库存商品账面价值2.80 亿元，较22 年初增长44.94%）。公司22Q4 净利润为负主要系公司22Q4 计提资产减值损失4047.33 万元，其中商誉减值损失3208.60 万元。

    特种领域实现稳定增长，集成电路产品表现亮眼22 年分行业来看：1）特种领域营收9.98 亿元，同比+13.51%，毛利率为63.89%，同比+2.98pcts；2）通信领域营收6.51 亿元，同比+19.85%，毛利率为24.80%，同比-1.95pcts。分产品来看：1）模块电源营收7.00 亿元，同比-12.38%，毛利率为60.26%，同比+5.85pcts；2）定制电源营收4.52亿元，同比+73.06%，毛利率为56.13%，同比-2.79pcts；3）大功率电源实现营收4.48 亿元，同比+33.31%，毛利率为21.29%，同比-4.75pcts；4）集成电路产品（主要为特种电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模）营收0.53 亿元，同比+209.72%，增幅较为显著。

    23Q1 重回高景气轨道，高研发投入保障远期竞争力23Q1 公司营收4.97 亿元（同比+5.59%），归母净利润1.14 亿元（同比+31.01%）。23Q1 毛利率为49.19%，同比+4.16pcts，净利率为21.73%，同比+2.95pcts。23Q1 期末预付款项为0.50 亿元，较年初增长184.73%，主要系预付材料款增加，合同负债为0.10 亿元，较年初增长30.49%，主要系预收客户货款增加。22 年研发费用率高达15.16%，同比+1.59pcts，23Q1 为14.37%，同比+2.90pcts。公司针对特种领域市场需求，以100%国产化为目标开展400 余项研制工作，同时加大服务器模块电源研发投入。

    风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。