2022 年度实现收入（17.14 亿元，+15.96%），归母净利润（2.83亿元，+3.29%）；2023 年一季度实现收入（4.97 亿元，+5.59%），归母净利润（1.14 亿元，+31.01%）。

    　　业绩保持稳步提升，盈利能力重回增长轨道

    　　2022 年度，公司围绕既定年度经营目标，积极开展各项工作，经营业绩良好，分板块来看，1）特种领域，公司依托自身多品类布局战略及国产化大势所趋的优势持续拓展市场，实现收入（9.98亿元，+13.51%），同时毛利率同比增加2.98pct 至63.89%，反映公司产品结构中高附加值产品占比进一步增加；2）通信及网络领域，公司充分挖掘重点客户市场需求，及时提供相关解决方案，实现收入（6.51 亿元，+19.85%），毛利率同比下滑1.95pct 至24.8%，预计主要因产品结构变动所致。

    　　分季度来看，Q1-Q4 公司分别实现营收4.71/4.15/4.50/3.77 亿元，归母净利润0.87/0.98/1.00/-0.03 亿元，Q4 营收同比下降19.70%，或与产品交付节奏变动有关；归母净利润同比下降103.51%，主要系四季度公司分别计提商誉减值损失3209 万元和存货跌价及合同履约成本减值损失839 万元。盈利能力方面，Q1-Q4 毛利率分别为45.03%/53.13%/51.60%/40.87%，Q4 毛利率环比下降10.73pct，或因Q4 公司产品结构发生变化，毛利率较高军品电源业务占比下滑。Q1-Q4 净利率分别为18.78%/23.92%/23.43%/-0.59%，Q4 净利率环比下降24.02pct，主要系①Q4 计提资产减值损失合计4047 万元；②Q4期间费用率环比增加9.82pct，其中研发费率环比增加4.48pct,管理费率环比增加3.45pct，销售费率环比增加1.39pct。

    　　据2023 年一季报，23Q1 公司实现营收4.97 亿元，归母净利润1.14亿元，均为历史最高水平。此外，23Q1 盈利能力重回增长轨道，毛利率回升至49.19%，净利率回升至21.73%，或表明22Q4 毛利率及净利率变化为暂时性波动，预计后续伴随航天方向特种产品订单逐渐恢复，公司盈利能力有望逐步修复。

    　　毛利率呈稳步增长趋势，净利率有望企稳回升。公司2022 年毛利率47.80%，同比上升0.52pct，预计主要因营收占比58.26%的特种领域毛利率同比增加2.98pct 至63.89%所致；净利率下滑2.86pct 至16.98%，主要系①2022 年期间费用率增加2pct 至26.34%，其中研发　　费率增加1.59pct，管理费率增加0.57pct；②报告期内计提资产减值损失4047 万元。考虑到特种领域电源毛利率较高，预计其收入占比不断提升后叠加规模效应摊平费用，公司整体盈利能力后续有望回升并仍有一定提升空间。

    　　资产负债表前瞻指标表现突出，应收票据贴现导致现金流下滑。

    　　2022 年公司存货较期初增加31.61%，其中原材料增加12.20%，在产品增加74.99%，库存商品增加47.96%，主要系订单增加导致原材料储备增加及特种领域生产及验收周期长等导致在产品及库存商品备货增加，后续伴随产品交付后有望持续兑现至收入科目。

    　　应收账款较期初增加68.80%，主要因赊销收入增加及特种领域客户回款周期较长，确认收入后可不断兑现至业绩端。此外，公司在建工程较期初下降16.54%，固定资产较期初增加40.29%，主要系永力科技园在报告期内达到预计可使用状态转入固定资产及产能扩充设备购置增加，永力科技园预计于2023 年初投入使用，有望助力公司产能提升以满足订单需求。2022 年经营性现金流较上年减少365.93%，主要与应收票据贴现1.4 亿元，原材料货款增加以及职工薪酬费用增加有关。

    　　积极定增扩产，夯实业绩增长基础。9 月公司发布定增公告，拟募资不超过15.81 亿元投向特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。其中，（1）特种电源扩产项目是基于现有生产能力和技术储备，通过增加生产线及购置相关仪器设备，扩大公司特种电源生产能力，建设周期为2 年，建成后年均净利润1.97 亿元；（2）高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目利用公司SiP 技术储备，建设SiP 洁净车间、筛选及试验车间及其他配套设施，实现高可靠性SiP 功率微系统产品产业化，建设周期为2 年，建成后年均净利润0.31 亿元；（3）5G 通信及服务器电源扩产项目拟进行SMT 车间、插件装配车间、老化车间和库房等建设，购置5G 通信及服务器电源自动化生产线，引进IMS 和ERP 等信息化软件，实现智能化工厂建设，建设周期为1年，建成后年均净利润0.17 亿元。公司积极扩产，抓住行业发展机遇，提高市占率的同时，创造新的利润增长点，有助于进一步夯实业绩增长基础并强化公司核心竞争力。

    　　投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G 建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。预计公司2023-2025 年归母净利润　　分别为4.8、6.2、7.7 亿元，给予23 年30 倍pe，对应6 个月目标价是35 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。