投资要点

    　　公司发布 2022 年报：实现营收17.14 亿元，同比增长15.96%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长3.29%；扣非后归母净利润2.65 亿元，同比减少2.27%。基本每股收益0.75 元/股，同比减少27.18%；加权平均净资产收益率18.61%，同比减少10.03pct。

    　　2022 年第四季度实现营收3.77 亿元（-19.70%），分别实现归母净利润-0.03 亿元（-103.51%）。2023 年第一季度，公司实现营收4.97 亿元，同比增长5.59%，环比增长31.89%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长31.01%，环比增加1.17 亿元；扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长31.22%；基本每股收益0.27 元/股，同比减少18.18%。

    　　分行业看，2022 年，航空、航天、船舶等特种领域实现营业收入9.98 亿元，同比增长13.51%，占总营收比例58.27%，毛利率63.89%，同比增加2.98pct；通信及网络领域实现营业收入6.51 亿元，同比增长19.85%，占总营收比例38.01%，毛利率24.80%，同比减少1.95pct。

    　　分产品看，2022 年，模块电源实现营业收入7.00 亿元，同比减少12.38%，占总营收比例40.83%，同比减少13.21pct，毛利率60.26%，同比增加5.86pct；定制电源实现营业收入4.52 亿元，同比增长73.06%，占总营收比例26.38%，同比增加8.70pct，毛利率56.13%，同比减少2.79pct；大功率电源及供配电电源系统实现营业收入4.48 亿元，同比增长33.31%，占总营收比例26.14%，同比增加3.40pct，毛利率21.29%，同比减少4.75pct；集成电路产品实现营业收入0.53 亿元，同比增长209.72%。

    　　2022 年，公司期间费用总额4.52 亿元，同比增长25.55%，期间费用占营收的26.35%，同比增加2.01pct；其中研发费用2.60 亿元，同比增长29.47%，占营业收入的15.15%，同比增加1.58pct。2023 年一季度，公司研发费用0.72 亿元，同比增长32.31%，环比减少2.63%，研发费用占营收的14.37%，同比增加2.90pct，环比减少5.09pct。

    　　2022 年，深圳雷能实现营收6.74 亿元，同比增长24.27%，净利润0.95 亿元，同比增长39.96%；永力科技实现营收2.49 亿元，同比减少12.69%，净利润0.19 亿元，同比减少43.09%。母公司实现营收8.36 亿元，同比增长22.12%，净利润2.38 亿元，同比增长7.36%，净利率28.50%，同比减少3.92pct；毛利率62.68%，同比增加1.04pct。

    　　2022 年，公司资产减值损失0.40 亿元，信用减值损失0.20 亿元，均高于2020、2021年。2022 年公司利润总额3.15 亿元，若简单加回资产及信用减值损失，2022 年利润总额3.75 亿元，同一口径下同比增长13.14%。2023Q1 公司信用减值损失0.16 亿元。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.52/6.18/8.11 亿元，EPS 分别为0.84/1.15/1.51 元/股，对应4 月21 日收盘价PE 为34.5/25.2/19.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品研制进度不及预期，民品市场增长不及预期。