事件：公司发布年报，2022 实现营业总收入17.14 亿元，同比增长15.96%，归母净利润为2.83 亿元，同比增长3.29%。

    　　22Q4 增长乏力，23Q1 重拾增长势头。受益于下游装备需求放量，公司航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加，2022 年公司营收17.14 亿元（YoY +16.0%），归母净利2.83 亿元（YoY +3.3%），低于此前预期，22Q4 单季收入（3.77 亿元，YoY-19.7%，QoQ-16.3%）和净利润（-0.03 亿元，YoY-103.5%，QoQ-102.8%）下行。2023Q1 公司单季重拾快速增长态势，营收4.97 亿，归母净利1.14 亿，在22 年Q1 高基数基础上分别同比增长5.6%和31.0%，增长势头较为强劲。

    　　分业务看，航空、航天、船舶等特种应用领域22 年实现营收9.98亿（YoY+ 13.5%），毛利率63.9%（YoY+3.0pct），通信及网络领域营收6.51 亿（YoY+19.9%），毛利率24.8%（YoY-2.0pct）。

    　　研发费用率上行，夯实技术壁垒。公司期间费用率变化较为平稳，销售、管理和财务费用率分别为3.9%、5.8%和1.5%，同比变动-0.2、0.6 和0.1pct，变化幅度较小。研发费用率15.2%，大幅提升1.6pct，主要因为公司在产品系列、产品性能和新业务领域持续投入，有利于增强公司竞争力，夯实技术壁垒。

    　　现金流承压，23Q1 有所好转。2022 经营性现金流量净额-3.03 亿元同比减少 365.9%，主要因：1）应收票据贴现计入筹资活动现金流1.4亿；2）订单需求增加导致备料原材料货款较多，以及职工薪酬费用增加；3）部分客户以票据结算或未到账期未回款。23 年Q1 经营现金流净额-1.03 亿元，较22 年有所改善。

    　　需求牵引下新增产能逐步释放。公司产能持续释放，通信和服务器电源的扩产项目已完成两条双轨贴片生产线、一条模块电源自动化生产线和一条服务器电源自动化生产线建设，目前已在试产运行阶段。

    　　永力科技园于2023 年初投入使用，增强了永力科技生产能力和客户服务能力。随着募投项目 “特种电源扩产项目”、“高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目”和“研发中心建设项目”持续推进，公司未来产能无忧。募投项目投产后，将新增年收入12.7 亿元，新增年净利润2.45 亿元，盈利水平明显提升。

    　　投资建议：预计公司2023 至2025 年营收分别为20.64/25.02/29.49 亿元，归母净利分别为3.85/5.02/6.10 亿元。EPS 为0.93 元/1.21 元/1.47元，当前股价对应PE 为31X/24X/19X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。