业绩回顾

    　　2022 年度业绩低于市场预期；1Q23 业绩符合市场预期公司公布2022 年和1Q23 业绩：1）2022 年实现收入17.14 亿元，YoY+15.96%；归母净利润2.83 亿元，YoY +3.29%；扣非归母净利润2.65 亿元，YoY -2.27%。2022 年业绩低于市场预期，我们认为主要因4Q22 交付延缓和计提资产减值4047 万元（包含3209 万元商誉减值）所致。2）1Q23 实现收入4.97 亿元，YoY +5.59%；归母净利润1.14 亿元，YoY+31.01%。1Q23 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　特种和通信电源增长稳健，集成电路产品拓展成效明显。1）按应用领域分类，2022 年公司航空、航天、船舶等特种电源实现收入9.98 亿元，YoY+13.52%；通信及网络领域实现收入6.51 亿元，YoY +19.85%。特种和通信领域均实现稳健增长。2）按产品分类，模块电源/定制电源/大功率电源及供配电电源系统/集成电路产品分别实现收入7.00/4.52/4.48/0.53 亿元，YoY -12.28%/+73.06%/+33.31%/+209.72%。特种电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模组等集成电路产品市场拓展成效明显，快速增长。

    　　毛利率稳中有升，国产化特种电源、服务器电源、SIP 微系统等研发持续推进。1）公司2022 年毛利率同比+0.52ppt 至47.80%，稳中有升；净利率由于计提资产减值同比-2.02ppt 至16.50%。2）公司持续加大研发投入，2022 年研发费用同比增长29.47%至2.60 亿元：在高可靠电源领域开展了400 余项国产化型号研制工作；服务器电源重点进行直流输入、大功率产品的研发；开展了多项SIP 工艺研发工作和部分电机驱动型号项目研制。

    　　产能建设有序推进，积极拓宽业务布局。1）公司2022 年10 月完成定增募资，募资净额15.47 亿元，用于特种电源扩产、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化、5G 通信及服务器电源扩产及研发中心项目建设，目前均已开工建设，公司预计项目达产后年产值共计12.69 亿元。2）2022 年底以子公司深圳雷能为建设主体的通信和服务器电源扩产项目已完成两条双轨贴片生产线的建设，一条模块电源自动化生产线和一条服务器电源自动化生产线，目前已经投入试产运行阶段。我们认为，公司积极扩充产能，拓展SIP领域布局，有望进一步提升公司核心竞争力，为公司长期成长积蓄动能。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑下游需求波动和产品交付节奏，我们下调2023 年净利润预测32.8%至4.00 亿元，引入2024 年净利润预测5.48 亿元。当前股价对应2023/2024 年30.9/22.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价37.8%至37.84 元，对应2023/2024 年39.2/28.6x P/E，潜在涨幅26.9%。

    　　风险

    　　1）下游需求波动风险；2）订单及交付不及预期风险。