事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入17.14 亿元，同比+15.96%，实现归母净利润2.83 亿元，同比+3.29%。2023 年一季度，公司实现营业收入4.97 亿元，同比+5.59%，实现归母净利润1.14 亿元，同比+31.01%。

    特种电源营收稳步增长，毛利率提升明显。分行业看：通信领域增速略快于特种领域，特种领域毛利率提升明显。特种领域实现营业收入9.98 亿元，同比+13.51%，毛利率为63.89%，同比+2.98pct。通信领域实现营业收入6.51 亿元，同比+19.85%，毛利率为24.80%，同比-1.95pct。分产品看：定制电源、大功率电源及系统营收增速较快，模块电源收入有所下滑。模块电源实现营业收入7.00 亿元，同比-12.38%，毛利率60.26%，同比+5.85pct。定制电源实现营业收入4.52亿元，同比+73.06%，毛利率56.13%，同比-2.79pct。大功率电源及系统实现营收4.48 亿元， 同比+33.31% ， 毛利率21.29% ， 同比-4.75pct。分地区看：国内业务实现营业收入13.03 亿元，同比+18.72%，毛利率53.61%，同比+0.06pct；国外实现营业收入4.11 亿元，同比+7.97%，毛利率29.37%，同比+0.20pct。

    2022 年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022 年，公司期间费用率为26.35%，同比+2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23pct/+0.59pct/+1.58pct/+0.07pct。公司研发费用2.60亿元，同比+29.47%。公司继续加大模块电源、定制电源、大功率电源及系统研发投入，开展多项高可靠国产化产品研发以及服务器电源研发等。2022 年末，公司研发人员数量1030 人，同比+41.10%。2022年，公司整体净利率为16.98%，同比-2.86pct，主要受公司管理费用和研发费用大幅增长以及计提较多资产减值损失和信用减值损失影响。

    存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022 年末存货9.73 亿元，同比+31.61%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。截止2022年底，公司使用自由资金建设的永力科技园和深圳西格玛电源生产、研发基地项目实施进度分别达到100%和18.51%。公司使用募集资金投入建设的特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目的实施进度分别为16.97%/14.92%/32.77%。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。

    投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G 通信领域，5G 基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别4.12 亿元、5.68 亿元、7.56 亿元，对应PE 分别为28.7、20.8、15.6。维持“增持”评级。

    风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G 基站建设进度不及预期。