报告摘要：

    深耕二十余年，国 内领先电源供应商。新雷能成立于1997 年，公司致力于高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，主要产品包括模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统、集成电路类产品。

    公司产品下游应用领域包括特种、通信、铁路、电力、安防等领域。公司2017 年成功在创业板上市，2020 年11 月入选工信部第二批专精特新“小巨人”企业目录。

    特种+通信双轮驱动，拉动电源行业需求扩张。电源生产企业处于产业链中游，电源行业需求与下游市场紧密相关。1）特种行业：2023 年中国中央财政国防预算支出为15537 亿元，同比增长7.1%，国家对国防建设愈发重视，国防支出持续增长，航空航天等特种行业保持高景气度，拉动特种电源市场需求增长。2）通信行业：根据工信部数据，截至2023 年5 月末，我国5G 基站总数达284.4 万个，2023 年1-5 月已建设5G 基站53.2 万个；根据TD 产业联盟，2022 年全球5G 基站数量达364 万个，预计2023 年将突破480 万个。当前国内外5G 基站等新基建建设正加速推进，拉动通信电源行业需求。

    长期高研发投入，持续布局SiP 领域技术。公司重视研发投入，2022 年公司研发费用为2.60 亿元，研发费用率15.15%，同比+1.58pct，研发费用率保持在较高水平。截至2022 年末，公司累计获得各项知识产权289项。此外，公司在SiP 领域持续布局，2015 年开始与电子科技大学合作研发封装技术，并在SiP 功率产品设计及Sip 封装技术等关键技术实现突破，未来有望带来更多业务机会。

    积极扩张产能，支撑业绩增长。公司2022 年9 月定增募资15.81 亿元，主要用于特种电源扩产项目、5G 通信及服务器电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目等。公司2023 年1 月10 日发布公告，拟在西安投资建设电机驱动及电源研发制造基地，项目投资额约1.7 亿元。公司2023 年6 月27 日发布公告，子公司深圳雷能将投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，项目拟投资金额约2.9 亿元。公司响应电源市场需求，积极扩张产能，为后续业绩增长提供保障。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为22.35/27.72/32.64亿元，归母净利润分别为3.92/4.86/5.77 亿元，对应EPS 为0.73/0.90/1.07元，对应PE25.92/20.90/17.60X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：订单、产能扩张不及预期，估值与业绩判断不达预期。