1H23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入8.87 亿元，YoY +0.16%；归母净利润1.90 亿元，YoY +2.85%；扣非归母净利润1.76 亿元，YoY -2.85%。

    　　2Q23 实现收入3.90 亿元，YoY -6.01%，QoQ -21.62%；归母净利润0.77亿元，YoY -22.03%，QoQ -32.62%。1H23 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　特种业务增长稳健，通信业务受国际形势及国内5G 建设放缓短期下滑。

    　　1）按应用领域分类，1H23 公司航空、航天、船舶等特种电源稳健增长，实现收入5.88 亿元，YoY +13.56%；通信及网络领域受国际形势及国内5G 建设放缓影响实现收入2.76 亿元，YoY +18.15%。2）按产品分类，模块电源/定制电源/大功率电源及供配电电源系统分别实现收入3.76/2.63/1.83 亿元，YoY -2.51%/+15.19%/-13.71%。我们认为，模块电源、大功率电源营收下滑主要受通信及网络领域需求影响所致。

    　　利润率稳中有升，国产化特种电源、服务器电源等研发持续推进。1）公司1H23 毛利率同比+1.25ppt 至50.07%，略有提升；净利率同比+0.02ppt 至21.21%。2）持续加大研发投入，1H23 研发费用同比增长27.79%至1.52亿元：针对高可靠领域市场及客户需求，制定了加快产品国产化研发策略，以100%国产化率为目标，结合自研控制及驱动芯片能力，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；针对通信及服务器电源领域，公司进行了多品类、多系列电源产品的研发，重点关注微站和直放站电源、绿色基站改造、太阳能输入、自然冷电源等新技术、新产品、新领域的研发。

    　　产能建设有序推进，积极拓宽业务布局。1）公司2022 年10 月完成定增募资，募资净额15.47 亿元，主要用于特种电源扩产、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化、5G 通信及服务器电源扩产及研发中心项目建设，截至1H23 末公司已累计投入7.25 亿元，项目处于有序推进中。2）公司在北京、深圳、武汉、西安等地建立多条特种电源、通信及服务器电源生产线；子公司深圳雷能“5G 通信和服务器电源扩产项目”率先完成通信及服务器电源自动化、智能化产线升级。我们认为，公司积极扩充产能，拓展SIP、服务器等领域布局和智能化产线升级，有望为公司长期成长积蓄动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年净利润预测4.00/5.48 亿元。当前股价对应2023/2024 年25.6/18.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢下行，我们下调目标价32.7%至25.48 元，对应2023/2024 年34.3/25.0x P/E，潜在涨幅34.0%。

    　　风险

    　　1）下游需求波动风险；2）订单及交付不及预期风险。