事件：公司8 月18 日发布2023 年中报，1H23 实现营收8.87 亿元，YoY+0.2%；归母净利润1.90 亿元，YoY +2.8%；扣非净利润1.76 亿元，YoY -2.9%。

    　　业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下：

    　　受需求节奏影响2Q23 增长放缓；1H23 盈利能力提升。1）单季度看：1Q23，公司营收及归母净利润均创下单季度历史新高，实现业绩开门红。2Q23 实现营收3.90 亿元，YoY -6.0%；归母净利润0.77 亿元，YoY -22.0%；扣非净利润0.64 亿元，YoY -33.0%。受下游需求节奏影响，公司2Q23 增长出现放缓。预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在下半年重回高增长。2）盈利能力：

    　　1H23 毛利率同比提升1.2ppt 至50.1%；净利率同比提升0.03ppt 至21.2%。

    　　2Q23 毛利率同比下滑1.9ppt 至51.2%；净利率同比下滑3.4ppt 至20.6%。

    　　特种电源稳健增长；定制电源盈利能力提升。1H23，分产品看：1）模块电源营收3.8 亿元，YoY -2.2%，占总营收42%，毛利率同比下滑2.58ppt 至56.0%；2）定制电源营收2.6 亿元，YoY +15.2%，占总营收30%，毛利率同比提升2.72ppt 至60.1%；3）大功率电源及系统营收1.8 亿元，YoY -13.7%，占总营收21%，毛利率同比下滑5.94ppt 至18.4%。分行业看：1）航空、航天、船舶等特种领域营收5.9 亿元，YoY +13.6%，占总营收66%，毛利率同比下滑2.73ppt 至62.1%；2）通信及网络领域营收2.8 亿元，YoY -18.2%，占总营收31%，毛利率同比提升1.32ppt 至26.9%。子公司角度：1）深圳雷能：营收同比下滑19.5%至2.74 亿元；净利润同比下滑16.4%至0.42 亿元；2）武汉永力：

    　　营收同比下滑11.5%至1.06 亿元；净利润为-0.03 亿元，1H22 为0.07 亿元。

    　　持续加大研发投入铸造核心壁垒；特种领域回款影响现金流。1H23 期间费用率同比增加3.3ppt 至26.2%，其中，研发费用率同比增加3.7ppt 至17.1%；研发费用同比增加27.8%至1.52 亿元。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据13.75 亿元，较1Q23 末增加5.8%；2）预付款项0.19 亿元，较1Q23 末减少61.2%；3）存货9.99 亿元，较1Q23 末增加2.7%；4）合同负债0.06 亿元，较1Q23 末减少42.4%。1H23 经营活动净现金流为-1.8 亿元，1H22 为-0.7亿元，公司特种领域收入占比提升且回款周期较长导致现金流入减少；同时，研发人员同比增加致职工薪酬支出增加。

    　　投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐渐落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023~2025 年归母净利润分别是4.2 亿元、6.8 亿元、10.0 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别是24x/15x/10x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。