事件

    8 月19 日，新雷能发布2023 年半年报。2023H1，公司实现营收8.87 亿元，同比增长0.16%，实现归母净利润1.90 亿元，同比增长2.85%。

    点评

    1、特种领域收入稳步增长，通信领域受国际经济形势及国内5G建设放缓等影响收入下滑。2023H1，公司营收8.87 亿元，同比基本持平，其中，航空、航天、船舶等特种领域收入5.88 亿元，同比增长14%；通信及网络领域收入2.76 亿元，同比下滑18%，主要由于国外业务下滑，2023H1，公司国外收入1.55 亿元，同比下滑33%。分产品看，定制电源收入2.63 亿元，同比增长15%，模块电源收入3.76 亿元，同比下滑2%，大功率电源及系统收入1.83 亿元，同比下滑14%。

    2、产品结构影响毛利率提升，研发投入增强导致费用率上升。

    2023H1，公司销售毛利率50.07%，同比提升1.24pcts，主要受公司产品结构改变影响，分领域看，高毛利率的特种领域收入占比提升。

    2023H1，分领域看，特种领域和通信及网络领域毛利率分别为62.12%和26.88%，分别同比下滑2.73pcts 和提升1.32pcts。费用率方面，2023H1，公司四费费率26.23%，同比提高3.26pcts，主要由于公司研发费用率同比提高3.70pcts 至17.10%。

    3、产品品类拓展和高强度研发为公司长期发展奠定基础。公司持续拓展产品品类，研制的高可靠集成电路微模组可实现100%自主可控设计和制造；在电机驱动方面，公司建立了专门的研发队伍，主要面向航空、航天等领域。2023H1，公司研发投入1.63 亿元，同比增长29%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，重点关注微站和直放站电源、绿色基站改造、太阳能输入、自然冷电源等。

    4、产能准备充分，产业布局进一步完善。截至2023H1 末，公司募投项目特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目、通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目进度分别为24.41%、21.10%、49.25%和11.47%。2023 年1 月公告，公司拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7 亿元；6月公告，拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约2.9 亿元。随着公司募投项目逐步达产，西 安、深圳投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。

    5、公司受益于装备用电功率提升和市场集中度提升，全国产化能力增强公司竞争力。在特种领域，装备用电功率持续提升，随着装备升级换代，需求有望保持较快增长。装备对电源性能、可靠性要求持续提升，产品质量高、研发技术能力强、成本控制领先的头部企业有望获得更大的市场份额。公司自主研发电源管理芯片为电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前，公司大多数电源类产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得新商机及订单的能力。

    6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为3.87、4.89、5.97 亿元，对应当前股价PE 分别为26、21、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。