公司2023 年前三季度业绩低于市场预期

    　　公司公布2023 前三季度业绩：前三季度营收10.94 亿元，同比-18.17%；归母净利润1.58 亿元，同比-44.63%；扣非净利润1.40 亿元，同比-49.76%。

    　　单季度看，3Q23 公司实现收入2.06 亿元，同比-54.21%，环比 -47.11%；归母净利润为-0.32 亿元，去年同期为1.00 亿元；扣非净利润 -0.36 亿元，去年同期为0.97 亿元。公司3Q23 业绩低于市场预期，主要因下游订货节奏调整，单季度业绩出现波动。

    　　发展趋势

    　　下游订货节奏调整导致三季度业绩承压，盈利能力有所下滑。2023 年前三季度公司毛利率及净利率同比 -1.38ppt / -8.00ppt 至48.38% / 13.94%，3Q 单季毛利率及净利率同比-10.48ppt / -37.97ppt 至41.12% / -15.70%。我们认为，3Q23 毛利率下滑或系产品交付结构影响所致；而净利率同比较毛利率下滑高27.49ppt，主要因公司研发投入持续增加，销售/管理费用虽同比基本维持稳定，但收入下滑放大费用影响，导致Q3 单季研发/销售/管理费用率同比+26.49/ +4.24/ +7.88ppt 至41.48%/7.73%/12.93%。

    　　研发投入增加铸造核心壁垒，存货持续维持高位。1）公司前三季度期间费用同比+9.81ppt 至33.63%，其中：公司持续拓展产品品类，研发投入保持快速增长，研发费用同比+27.41%至2.37 亿元，研发费用率同比+7.76ppt 至21.70%，销售/管理费用率同比+0.69 /+2.07ppt 至4.26%/ 7.10%。2）截至3Q23 末，公司存货为10.68 亿元，较2Q23 末增加6.91%。公司持续备货备产，存货维持高位，但因客户端订单延后，发货交付节奏放缓。

    　　拟回购股份用于员工激励彰显公司发展信心，投资功率半导体项目巩固核心竞争优势。1）10 月17 日，公司公告董事长王彬提议公司通过集中竞价回购部分公司股票，并将回购股份用于员工激励，总金额3000~6000 万元。我们认为，此次回购表明公司对未来发展前景的信心及对公司价值的认可，且有利于进一步完善公司激励机制。2）根据公司公告，公司拟在成都高新区注册成立公司投资建设新雷能功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路业务。我们认为，公司积极开展集成电路类产品研制生产，项目实施有利于公司进一步扩大产能，巩固公司市场竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游订货节奏调整，我们下调2023/2024 年净利润预测34.4%/35.6%至2.62/3.53 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年33.9/25.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价22.83%至19.66 元，对应2023/2024 年40.4/30.0x P/E，较当前股价有19.0%的上行空间。

    　　风险

    　　1）产品价格波动；2）订单和交付不及预期。