事件：公司10月23 日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收10.94亿元，YoY -18.2%；归母净利润1.58 亿元，YoY -44.6%；扣非净利润1.40 亿元，YoY -49.8%。业绩表现略低于市场预期，主要是受下游需求节奏影响。但同时公司公告计划回购3000~6000 万元，彰显公司发展信心。

    　　受需求节奏影响3Q23 亏损；盈利能力下降。1）单季度看：3Q23 实现营收2.06 亿元，YoY -54.2%；归母净利润-0.32 亿元，去年同期为1.00 亿元；扣非净利润-0.36 亿元，去年同期为0.97 亿元。受下游需求节奏影响，公司自2Q23开始增长放缓，我们预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在四季度重回高增长。2）盈利能力：2023 年前三季度毛利率同比下滑1.4ppt 至48.4%；净利率同比下滑8.0ppt 至13.9%；3Q23 毛利率同比下滑10.5ppt 至41.1%；净利率同比下滑40.8ppt 至-17.4%。

    　　持续研发铸造核心壁垒；存货及合同负债增加。2023 年前三季度期间费用率同比增加9.8ppt 至33.6%：1）销售费用率同比增加0.7ppt 至4.3%；2）管理费用率同比增加2.1ppt 至7.1%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为1.3%；4）研发费用率同比增加7.8ppt 至21.7%；研发费用同比增加27.4%至2.37 亿元。截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据12.91 亿元，较2Q23 末减少6.1%；2）预付款项0.15 亿元，较2Q23 末减少24.7%；3）存货10.68 亿元，较2Q23末增加6.9%；4）合同负债0.07 亿元，较2Q23 末增加15.8%。2023 年前三季度经营活动净现金流为-1.71 亿元，去年同期为-2.56 亿元。

    　　回购彰显长期信心；投建功率半导体完善产业布局。1）10 月17 日，基于对未来发展前景的信心及对公司股票价值的认可，公司董事长提议公司通过集中竞价交易回购部分股票，并用于员工持股计划或股权激励。回购价格不超过25元/股，预计回购股份120~240万股，占总股本0.22~0.45%，总金额3000~6000万元。2）为进一步扩大产能，完善产业布局，公司拟在成都高新区注册成立独立法人公司，投资建设新雷能功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路设计和销售业务；拟向成都高新区国有平台公司购买IC 设计产业园不超过6000 平方米的办公楼宇。5 年内预计总投资5 亿元（包括新成立公司注册资本5000 万元），项目预计于2024 年6 月前正式投入运营。

    　　投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐步落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2023~2025 年归母净利润分别是3.0 亿元、4.5 亿元、7.0 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别是30x/20x/13x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。