事件：4 月19 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营收14.7 亿元，YOY -14.4%；归母净利润1.0 亿元，YOY -65.8%。同时发布2024 年一季报，1Q24 实现营收2.0 亿元，YOY -59.8%；归母净利润-0.39 亿元，1Q23 为1.14亿元。业绩表现符合市场预期。公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。

    需求节奏影响业绩；盈利能力下降。1）单季度看：公司4Q23 实现营收3.7亿元，YOY -1.1%；归母净利润-0.6 亿元，4Q22 为-0.03 亿元。受需求节奏影响，公司2Q23 开始连续四个季度营收同比下滑；3Q23 开始连续三个季度亏损。

    我们预计，随着下游需求恢复及产能释放，公司有望重回高增长。2）盈利能力：

    公司2023 年毛利率同比减少2.3ppt 至45.5%；净利率同比减少9.9ppt 至7.1%。

    集成电路及微模组快速增长；深圳雷能投资布局新能源。2023 年，分产品看：1）电源及电机驱动：实现营收13.6 亿元，YoY -15.1%，占总营收93%，毛利率同比减少3.96ppt 至44.2%；2）集成电路及微模组：实现营收0.7 亿元，YoY +35.0%，占总营收5%。分领域看：1）高可靠特种领域：实现营收9.7 亿元，YoY -7.9%，占总营收66%，毛利率同比减少4.91ppt 至57.1%；2）通信及数据中心：实现营收4.8 亿元，YoY -26.0%，占总营收33%，毛利率同比减少0.03ppt 至21.8%。分子公司看：1）深圳雷能：营收同比下滑25.6%至5.0亿元；净利润同比下滑55.4%至0.4 亿元；2）武汉永利：营收同比下滑18.1%至2.0 亿元；净利润同比下滑22.1%至0.2 亿元。2023 年4 月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”，布局新能源领域。

    2023 年研发费用率达22.7%；经营现金流改善明显。2023 年公司期间费用率同比增加9.2ppt 至35.5%：1）销售费用率同比增加0.4ppt 至4.2%；2）管理费用率同比增加1.8ppt 至7.6%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为1.5%；4）研发费用率同比增加7.5ppt 至22.7%；研发费用同比增长22.7%至3.3 亿元。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据10.8 亿元，较年初减少6.0%；2）预付款项0.2 亿元，较年初增加49.6%；3）存货10.3 亿元，较年初增加1.9%；4）合同负债0.3 亿元，较年初增加82.1%。2023 年经营活动净现金流为0.4 亿元，2022 年为-3.0 亿元。2021~2022 年，公司经营现金流连续两年净流出，2023 年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。

    投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别是2.1亿元、3.3 亿元、4.4 亿元，当前股价对应2024～2026 年PE 分别是22x/14x/10x。

    考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。

    风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。