报告摘要

    　　事件：公司4月22日公告，2024年公司营收（9.22亿元，-37.16%），归母净利润（-5.01亿元，-617.17%），扣非归母净利润（-5.20亿元， 838.73%），毛利率（40.04%，-5.42pcts)，净利率（-55.77%，-62.87pcts）。

    　　公司2025年Q1营收（2.33亿元，+16.75%），归母净利润（-0.44亿元，-13.42%），扣非归母净利润（-0.45亿元，+5.40%），毛利率（43.66%， +4.48pcts），净利率（-19.97%，+2.62pcts)。

    　　营收与归母净利润下降明显，毛利率有所下降

    2024年公司营收（9.22亿元，-37.16%）明显下降，主要系受特种行业下游需求不足、通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响所致。毛利率（40.04%，-5.42pcts）有所下降，归母净利润（-5.01 亿元，-617.17%）、扣非归母净利润（-5.20亿元，-838.73%）与净利率（ 55.77%，-62.87pcts）大幅下降，主要系收入规模下降背景下，资产减值损失（2.82亿元，较2023年增加2.14亿元）计提大幅增长、研发费用（3.90 亿元，+17.41%）与管理费用（1.23亿元，+10.88%）快速增长、同时所得税费用（0.31亿元，+332.21%）大幅增加等原因所致公司2025年O1营收（2.33亿元，+16.75%）快速增长，归母净利润（-0.44亿元，-13.42%）有所下降，主要系财务费用（890.58万元 +519.69%）大幅增长、信用减值损失（382.17万元，较2024年Q01增加 578.67方元）计提增加、其他收益（248.44方元，-68.71%）明显减少等原因所致，扣非归母净利润（-0.45亿元，+5.40%)有所增长，毛利率（43.66%，+4.48pcts）与净利率（-19.97%，+2.62pcts）有所增长整体来看，我们认为，报告期内，受到行业下游需求的阶段性波动性资产减值损失等因素影响，公司2024全年收入与利润出现明显下滑，但伴随公司所处航空航大等赛道需求有望回暖，公司业绩也有望逐李度环比改善。此外，尽管在产品结构变化影响下，毛利率出现了一定下降，但伴随产能建设项目的落地，公司的盈利能力有望在中长期趋稳。我们判断，公司全年收入与业绩有望实现恢复性快速增长。

    　　研发投入快速增长，存货仍维持较高水平

    　　费用方面，2024年公司三费费率（21.30%，+8.43pcts）明显上升具体来看，主要为销售费用率（+6.26%，+2.01pcts）与管理费用率（+13.36%，+5.79pcts）增长明显。公司在集成电路、电机及数据中心等方向加大投入，研发费用（3.90亿元、+17.41%）与研发人员数量（128C 人，+3.39%）均有所增长，预计将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力现金流方面，2024年公司经营活动现金流净额（-0.30亿元，同比减少 0.68亿元）明显减少，主要系报告期回款与上年同期相比减少，人工及费用支出增加所致；投资活动现金流净额（-2.60亿元同比减少2.84亿元大幅减少，主要系到期的现金管理产品和投资的现金管理产品净额与上年相比大幅减少，以及广房建设项自支出与上年比较增加所致；筹资活动现金流净额（+1.15亿元、同比增加0.08亿元）有所增加其他财务数据方面，截至2024年底，合同负债（0.32亿元，+113.12%）大幅增长，存货（8.60亿元、-14.95%）虽有所下降，但仍保持较高水平结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单依旧充足，正在积极备货备产

    专注高可靠电力电子产品，积极拓展新业务增长点

    　　公司致力于高效率、高可靠性、高功率密度电力电子产品的研发、生产和销售，形成子以航空、航天、船舶、铁路等高可靠特种应用、通信及数据中心为主要业务领域的格局。

    　　风险提示

    　　产能项目建设进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。