新雷能：深耕高性能电源，基本面向上拐点显现公司成立于 1997 年，自成立以来一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，在航空、航天及特种高等级电源领域积淀深厚。经过多年发展，公司已经形成丰富的产品谱系，包括集成电路类、电源类以及电驱类产品，具备多行业多品类电力电子产品解决方案能力，可为客户提供多品类、多型号、一站式解决方案。2023-2024 年，受特种行业采购订单波动，通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响，公司营收及利润短期波动。立足当下，我们认为有三重因素将驱动公司经营拐点向上：1）公司持续坚持高研发投入，形成完善核心技术体系与产品布局，正逐步进入收获期；2）公司多地新建产能投放在即，为高效满足特种电源、半导体、数据中心等领域的市场需求打下坚实基础；3）公司实施了多轮股权激励绑定核心骨干，新一轮激励考核目标彰显管理层对重回高速增长的信心。

    　　高可靠特种领域：需求稳步复苏，长期趋势向好受下游需求节奏影响，近年来高可靠特种电源市场有所波动，但长周期来看我们认为该市场仍具广阔成长空间，而公司作为本土龙头厂商将核心受益。首先从产业趋势来看，电源是航空航天装备的核心组成部分，模块电源及其构成的电源系统大量应用。随着装备持续迭代升级，电气化水平显著提升，将牵引装备电源应用增多，同时功率密度等性能指标提升。目前，国产大飞机、商业航天等新兴方向如火如荼，将牵引高可靠特种电源市场持续扩容。根据测算，未来二十年我国国产民航客机、卫星星座建设对应电源年均需求共计达169 亿。从产业格局来看，自主可控要求下，国内特种市场对于本土电源厂商的采购份额逐年加大，VICOR 等国外企业在华收入大幅减少。公司作为本土特种电源龙头，产品系列丰富，多项性能指标达到国际一流水平，市场份额有望随着国产化深化持续提升。

    　　AIDC 及通信领域：AI 算力建设牵引高景气周期在AI 时代，随着芯片算力提升，AIDC 服务器功耗显著提高，叠加电源架构冗余度增大，对电源需求显著增多。同时为满足单机架能耗从100kW 攀升至超过1MW 的需求，数据中心的电源架构正加速向800V 直流（或±400V）HVDC 高压体系演进，催动服务器电源持续迭代升级。我们预计，在AI 产业景气爆发的驱动下，服务器电源市场有望进入长周期景气。根据Valuates Reports 预测，2025-2031 年全球AI 服务器电源模组市场规模将从65 亿美元增长至608 亿美元。公司将数据中心电源作为战略方向之一，积极引进具备深厚技术背景和丰富经验的电源工程师、研发专家等人才，积极与供应商、客户等合作伙伴建立紧密的合作关系。目前公司已形成从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案，2024 年服务器电源开始在多家客户进行测试和试用，数据中心板卡用模块电源已经完成系列化开发并送样，未来产品放量后有望为公司贡献显著营收增量，带动业绩快速增长。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；

    　　2、行业竞争格局恶化的风险；

    　　3、产品快速迭代导致研发费用较高的风险；

    　　4、盈利预测不及预期的风险。