事件：公司公布2025 年年报，2025 年实现营收11.88 亿元/同比+28.91%；实现归母净利润-1.95 亿元。Q4 单季度实现营收2.60 亿元/同比+8.27%，归母净利润-1.06 亿元。

    　　数据中心二次、三次电源业务实现突破。公司在数据中心领域布局多年，拥有覆盖一次、二次及三次电源全系列的供电解决方案。在二次电源方面，公司产品已达到国际先进水平，部分关键技术指标在同类产品中具有竞争优势。公司已成为国际知名企业ADI 在数据中心领域二次电源产品的合作供应商，相关产品通过ADI 渠道获得国际客户认证，并进入批量供货阶段。在三次电源方面，公司进行了前瞻性技术布局，已突破POWERBLOCK 和VPD 电源核心技术，主要技术指标对标国际先进水平，是国内少数具备该方向核心技术能力的企业，相关产品正持续推进国内客户验证与市场导入。

    　　航天方向持续发力，正成为航天电源新型供应商。公司在航空航天领域深耕多年，已具备集成电路、电源及电机/电驱等电力电子产品的完整研发与生产能力，是该领域重要的供应商。公司在机载电源、机载电机/电驱、商业航天等细分方向具有技术领先优势，客户认可度高；依托在传统航天电力电子产品领域积累的坚实技术基础，公司正在成为商业航天低轨卫星电源方向的创新型供应商。

    　　持续新品研发，卡位核心技术环节。依托核心技术平台的协同优势，公司在多个方向实现了关键技术突破及工程化落地。航空航天领域，公司研制完成全砖270V/540V 输入、28V 输出的额定功率达3 千瓦的高压输入模块电源；AI 数据中心领域：研制完成800V 输入50V 输出、额定功率达12 千瓦的全砖模块电源，效率超过98%；商业航天领域：研制完成卫星通信负载用微电路工艺抗辐照大功率电源组件，功率等级业内领先，同时具有完善的保护功能和智能监控功能。

    　　投资建议：公司为军工电源龙头，积极切入AI 电源，成长空间进一步打开。我们预测2026-2028 年公司整体收入分别为19.41/28.60/36.89 亿元，分别同比增长63.4%/47.3%/29.0%；归母净利润分别为0.96/3.80/5.68 亿元，2027-2028年分别同比增长297.5%/49.4%。对应2026 年4 月22 日收盘价，2026-2028年的PE 分别为173/44/29 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内防务需求不及预期；AI 电源业务拓展不及预期；行业竞争加剧。