投资要点

    　　

    　　事件：（1）2020 前三季度，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润6.07、2.78、2.55 亿元，分别同比增长25.07%、20.99%、26.54%。

    　　（2）2020Q3，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.10、1.50、1.44 亿元，分别同比增长39.12%、32.68%、38.63%。

    　　公司三季度营收、业绩加速增长，我们认为公司业绩驱动力主要来源于：

    　　1）从角膜塑形镜业务来看，角膜塑形镜渗透率+近视率提升带来行业自然增长，三季度正值暑期刚性需求得以进一步释放。此外，公司作为国内厂商，疫情期间发货速度显著优于海外品牌，或借此机遇得以进一步扩大市场份额。2）从配套产品来看，2019 年公司获硬镜护理液注册证，今年产能逐渐落地，自产护理液提升营收的同时丰厚利润。

    　　盈利能力来看，公司规模优势持续显现，利润率稳中有升：2020 前三季度公司实现毛利率80.50%，同比提升0.51 个百分点，实现净利率46.98%，同比提升0.99 个百分点，其中销售费率同比下降0.72 个百分点，管理费率同比下降1.07 个百分点。公司经营性净现金流和账面资金持续保持稳定增长的态势，赛道的优质进一步体现，为持续拓展眼视光产业链建立基础。运营情况来看，2020 前三季度公司存货周转率基本与去年持平，存货周转率进一步下滑，主要由于收购子公司向产业链下游拓展所致。

    　　公司继续精益布局短中长期发展，1）设立基金布局高端眼科及终端，持续对外投资向产业链下游拓展。①与中投中财、合肥高新兴泰产业基金签订投资协议，投资2 亿元布局高端眼科和眼视光项目、眼科终端项目；②投资昆明视康眼科、苏州康视等产业链下游公司。2）核心主业产能扩充，滴眼液产品加紧布局：1）在镜片生产方面，已向日本厂商定制一条全自动生产线，预计 21 年上半年交付投产。同时新采购了一套美国生产设备。

    　　2）护理产品生产方面，截止20H1 公司扩充现有生产能力的基建工作已基本完成。 3）在药品生产设施方面，滴眼液生产车间的基建工作已进入尾声，即将进入质量体系验收阶段。

    　　盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。我们看好公司的短中长期发展，预计2020-2022 年净利润分别为3.72、5.14、7.08 亿元，EPS 分别为0.61、0.85、1.17 元，对应2020 年10 月26 日收盘价的PE 为103.0、74.7、54.2 倍。维持给予公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、近视矫正竞品上市、投资收益不及预期等。