投资要点

    　　事件：21Q1 公司实现营收2.87 亿元，同比+175.99%，相比19Q1+137.05%；实现归母净利润1.38 亿元，同比+263.70%，相比19Q1+173.46%；实现扣非后归母净利润1.07 亿元，同比+235.76%，相比19Q1+147.85%。其中非经常性损益主要由转让子公司股权及理财收益构成。

    　　从历史情况来看，一季度无论是营收还是利润率均是传统淡季，我们推测即使不考虑子公司合并影响，今年一季度也略超往年旺季水平。预计公司业绩的持续高增长主要来源于：

    　　1、公司角膜塑形镜主业销量持续高增长：①去年Q2 以来，由于青少年近视率短期显著提升等因素，角膜塑形镜行业需求持续旺盛；②公司持续收购下游视光终端与经销商，绑定下游确立市场份额；③就地过年政策或使得春节假期返乡减少、就医比例有所提升。

    　　2、护理液产品销量与利润率齐增：作为20 年公司利润率提升的主力军，我们预计公司自产护理液占比将环比稳步提升，或使得护理产品毛利率进一步增长；同时相比进口护理产品、国产给予下游的利润空间预计更大，有助于促进销量的增长。

    　　3、公司自有营销终端收入预计稳定高增长，主要来源于：①公司持续收购，终端数量稳定高增长；②公司部分终端已经历1-2 年培育期，原有终端的内生增长。

    　　规模效应推动利润率稳中有升。21Q1 实现毛利率77.80%，同比+0.27pct，归母净利率48.13%，同比+11.61pct；从期间费率看，销售费用率18.23%，同比-10.83pct，管理费用率（含研发）11.67%，同比-4.29pct。即使在剔除非经常损益的口径下，扣非后归母净利率相比2019 年同期依然有所提升。

    　　公司已形成三大战略目标：1）保持在硬性接触镜领域的领导地位：加大投入，21 年将拓展不低于150 家终端，不低于70 家自营视光终端；计划实现加班产能500 万瓶冲洗液。2）投资合作与优势区域自建结合，拓展眼视光及其它非基础保障性医疗服务市场，将致力于提高已合作的视光终端的销售业绩，增加医疗机构数量、增加服务项目，提高其收入及占比。

    　　或将以投资合作形式切入高增长的牙科、美容等行业。3）投资合作与自研结合，积极开发眼视光产品及其它市场需求大的健康类产品。20 年公司建成阿托品滴眼剂生产线，下属眼科医院获滴眼液医疗机构制剂许可证。

    　　盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链及高增速医疗服务行业。我们看好公司的短中长期发展，预计21-23 年净利润分别为6.18、8.55、11.62 亿元，EPS 分别为0.99、1.37、1.85 元，对应2021 年04 月26日收盘价的PE 为109.3、79.3、58.5 倍。维持给予公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、近视矫正竞品上市、投资收益不及预期等。