事件：公司发 布2021 年三季报，前三季度实现营收9.96 亿元（+64.22%），归母净利润4.43 亿元（+ 59.63%），扣非归母净利润3.85 亿元（+50.92%）。单三季度实现营收4.26 亿元（+37.61%），归母净利润1.87 亿元（+25.02），扣非归母净利润1.74亿元（+21.05%）。

    　　收入端增速符合市场预期。

    　　Q3 疫情影响下收入仍保持快速增长，并表等因素影响盈利能力去年三季度公司OK 镜等产品销售已基本摆脱上半年疫情影响，在基数相对正常情况下公司在21Q3 仍实现38%的收入增长，预计Q3 核心产品OK 镜发片同比保持稳定增长。根据公告，今年暑假销售旺季仍有散发疫情扰动——今年7 月下旬起，江苏南京出现疫情，眼科和视光服务机构被停止或限制经营，其周边一些区域也采取了收紧政策，影响了Q3 产品销售和视光服务收入，因此整体收入端增长符合预期。

    　　21Q2、Q3 连续两个季度利润端增速慢于收入，根据公司公开信息，推测主要是1）公司控股的医疗机构将角膜塑形应用中的检查、试戴、复查、服务等收入列入医疗服务收入所致；2）投资并入了一家做护理品批发业务的子公司，其销量大但毛利率较低，拉低了护理品总体毛利率；3）新并入的部分子公司利润率相对较低等因素影响，造成并表后营业收入的增长高于利润增长。

    　　Q3 毛利率和销售费用率影响净利率水平

    　　从盈利性指标来看，由于前述原因影响，21Q3 整体毛利率77.85%（-4.39pct）、与Q2 毛利率下降趋势一致。费用率方面，21Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.42%/5.60%/1.71%/0.12%，同比分别变化1.33/-0.27/0.02/0.08pct；毛利率的下降和销售费用率的同比提升使得公司21Q3 净利率同比下降3.47pct 至49.14%。此外随着并表子公司增多，21Q3 公司少数股东权益同比增加约900 万元，对归母净利润增速也有影响。

    　　盈利预测：公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。OK 镜验配规范性政策有利于行业标准化、合规化，有助于行业龙头集中度提升。

    　　预计公司21-23 年归母净利润分别为6.08/8.20/11.02 亿元，对应PE分别为97/72/53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：角膜塑形镜行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险。