业绩简评

    2022 年3 月30 日，公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入12.95 亿元， 同比增长48.7%， 实现归母净利润5.55 亿， 同比增长28.0%，扣非归母净利润4.88 亿，同比增长22.9%。

    分季度来看，单四季度实现营业收入2.99 亿，同比增长13.2%，实现归母净利润1.12 亿，同比下滑28.3%。符合预期。

    经营分析

    公司坚持通过投资扩大自有视光终端，直销占比持续提升。截至2021 年底，公司参股和控股视光终端超过350 家，直销业务收入8.28 亿，毛利率80.65%，同比下滑2.45%，直销占比提升至64%。2022 年公司预计拓展不低于100 家视光终端（不考虑增发）。

    角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。2021 年OK 镜实现收入6.70 亿（占比52%），同比增长28.5%；普通角膜接触镜实现收入0.17 亿（占比1%），同比下滑14.0%；护理产品实现收入2.28 亿（占比18%），同比增长47.5%；医疗收入实现收入1.77 亿（占比14%），同比增长180.8%；普通框架镜及其他实现收入1.96 亿（占比15%），同比增长84.4%。整体硬性角膜接触镜板块销售63.45 万片，同比增长35.5%，其中采购其他品牌1.9 万片（同比+154.4%），扣除采购品牌后同比增长31.6%。

    毛利率略降，主要是医疗服务板块占比增加所致。公司毛利率76.69%（-1.85pct），净利率45.68%（-5.31pct）。OK 镜毛利率89.66%（-0.55pct），护理产品毛利率54.83%（-0.65pct），普通框架镜及其他毛利率61.90%（-11.29pct），医疗收入毛利率72.30%（19.29pct）。销售费用率18.83%（-0.42pct），管理费用率7.95%（-0.50pct），研发费用率2.11%（-0.07pct）。

    盈利调整与投资建议

    考虑到疫情营销角塑终端产品放量，我们分别下调22-24 年净利润6.09%、5.92%、6.55%，预计公司22-24 年实现归母净利润7.88、10.26、13.15 亿元，分别同比增长42%、30%、28%。对应EPS 分别为1.04、1.13、1.46元/股，现价对应22/23/24 年PE 倍数为38/29/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。