事件：2022 年3 月28 日晚，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入12.95亿元，同比增长48.74%；归母净利润5.55 亿元，同比增长28.02；扣非净利润4.88亿元，同比增长22.87%。

    业绩符合预期，疫情反复及高基数影响Q4 业绩，22 年有望恢复常态化增长。公司2021 年归母净利润与扣非净利润基本落在此前业绩预告的中值附近（业绩预告中值分别为5.63 亿、4.96 亿），业绩符合预期。分季度来看，2021 年Q4 公司实现营业收入2.

    99 亿，同比增长13.20%；实现归母净利润1.12 亿，同比下降28.27%。主要是由于2020 年上半年疫情影响较为严重，部分视光验配需求递延至下半年，造成公司2020Q4业绩高基数，若以2019 年Q4 为对照，2021 年Q4 公司营业收入、归母净利润的复合增速分别为35.87%、20.07%，仍保持较快增长。此外，股权激励抵减所得税及费用分摊亦对四季度利润有所影响。

    费用端保持稳健，业务拓展多样化导致毛利率略有下降。2021 年公司期间费用率29.

    19%，同比上升0.2pp，费用端保持平稳态势。其中销售费用率18.83%（+0.41pp）；管理费用率10.07%（-0.57pp）；财务费用率0.29%（+0.36pp）。公司盈利能力维持在较高水平，核心产品角膜塑形镜毛利率89.66%，公司综合毛利率76.79%，毛利率较2020 年略有下降，主要是由于公司报告期内部分并表子公司从事批发业务，毛利率相对较低；同时公司持续拓展终端眼视光服务，医院业务的毛利率也低于公司传统产品销售，因此导致综合毛利率有所下降。

    角膜塑形镜仍是公司核心产品，视光终端服务网络初具雏形。2021 年公司角膜塑形镜实现营业收入6.70 亿元（同比+28.45%），呈现稳定增长态势，收入占比为51.73%；毛利率89.66%，与2020 年基本持平。公司在研的超高透氧率的新型角膜塑形镜临床试验已完成大部分样本入组并已开展临床观察，产品线有望得到扩充。截至2021 年底，公司参股和控股视光终端超过350 家，直销业务收入达到8.28 亿，占比提升至64%，毛利率为80.65%。2022 年公司预计也将拓展不低于100 家视光终端（不含定增）。随着公司终端服务网络的日渐完整，与上游的眼视光器械有望形成更好的协同效应。

    护理产品销售维持快速增长，眼视光产品线不断丰富。2021 年公司护理产品实现收入2.28 亿元，同比增长47.49%，占整体收入的17.63%。公司仍在不断扩充产品线：1）硬性接触镜冲洗液已于2022 年3 月取得产品注册证； 2）硬镜润滑液已完成临床试验并申报注册，已在审批中； 3）完成了巩膜镜的注册检验，正在筹备临床试验；4）完成了阿托品滴眼剂的院内制剂申报，已获受理。公司围绕眼视光的产品线布局正在持续丰富，综合竞争力不断加强。

    盈利预测与投资建议：根据2021 年年报，我们更新了公司盈利预测，考虑到角膜塑形镜行业需求旺盛，公司核心产品未来有望保持较快增长，且随着业务多元化拓展毛利率略有下降，预计2022-2024 年公司收入16.91、22.17、28.55 亿元，同比增长30.6%、31.1%、28.8%，归母净利润7.09、9.39、12.34 亿元（2022-2023 年预测前值为7.91、10.32 亿），同比增长27.82%、32.49%、31.33%。公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。