股权激励影响下半年净利润4400 万元，医疗板块增长如期，整体营收增长符合预期。公司2021 营收12.95 亿（48.7%），归母净利润5.55 亿（28.0%），扣非归母净利润4.88 亿（22.9%）。单Q4 营收2.99 亿（13.2%），归母1.12亿（-28.3%）。21 年OK镜6.70 亿（28.5%），普通角膜接触镜0.17 亿（-14.0%），护理产品2.28 亿（47.5%），医疗收入1.77 亿（180.8%），普通框架镜及其他1.96 亿（84.4%），其他业务0.07 亿（34.5%）。

    公司2021 年OK 镜销量增长较快，部分OK 镜收入并入医疗板块导致毛利率略降。公司毛利率76.69%（-1.85pct），净利率45.68%（-5.31pct）。OK镜毛利率89.66%（-0.55pct），护理产品毛利率54.83%（-0.65pct），普通框架镜及其他毛利率61.90% （ -11.29pct ）， 医疗收入毛利率72.30%（+19.29pct）。整体及OK 镜毛利率略降，我们认为主因医疗板块并表收入占比增加及以往部分OK 镜收入确认给医疗板块。整体硬性角膜接触镜板块销售63.5 万片（35.5%），其中采购其他品牌1.9 万片（154.4%），全扣除同比增长33.6%。

    公司直销业务收入8.28 亿，占比迅速提升。截至2021 年底，公司已建立合作关系的终端总数超过1400 家，参股和控股视光终端超过350 家。直销业务收入8.28 亿，毛利率80.65%（-2.45%），直销占比提升至64%。2022 年公司预计拓展不低于100 家视光终端（不考虑增发）。

    OK 镜仍保持较快发展，公司定增实施后业绩确定性较高。我们认为，疫情影响下公司全年发片量及营收保持稳健增长，利润端受到非经常项目及医疗板块并表影响，单Q4 因受股份支付及2020 年基数较高影响（2020 年前三季度疫情积压需求），总体看经营符合预期。我们预计，公司OK 镜发片量及实际单价增速中枢没有改变，仍将保持较快速度发展。我们预计若定增得以实施，公司医疗板块收入将大幅增长，增厚公司利润体量。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年EPS 分别为0.87、1.12、1.43 元，归母净利润增速分别为33.6%、28.8%、27.7%，参考可比公司估值，考虑公司所处角膜塑形镜行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2022 年40-45 倍PE，对应合理价值区间34.86 – 39.22 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示： OK 镜产品线增速不及预期；行业竞争程度加剧；终端建设不及预期；行业监管风险。