21 年归母净利重回高增长，维持“增持”评级

    利安隆于2 月27 日发布21 年年报，实现营收34.45 亿元，同比增38.7%，实现归母净利4.18 亿元，同比增42.5%，略超我们的预期（21 年4.07 亿元），按照2.05 亿股的最新股本计，对应EPS 为2.04 元，公司拟每10 股派现3.06 元。其中21Q4 公司实现营收9.19 亿元，同比增23.4%，实现归母净利1.18 亿元，同比增47.9%。公司抗老化剂业务在海外经济复苏背景下重回高增长；拟收购锦州康泰92%股权拓展的润滑油添加剂业务或将成为公司第二增长动力。我们上调公司22-23 年EPS 分别至2.55/2.96 元（前值2.35/2.67 元），给予24 年3.45 元EPS 预测，参考可比公司估值水平（22年Wind 一致预期23x PE），考虑彤程新材因光刻胶业务估值偏高，给予公司22 年20x PE，给予目标价51.00 元（前值43.56 元），维持“增持”评级。

    抗老化剂产能利用率抬升，珠海基地将贡献增量

    21 年公司抗氧化剂/光稳定剂/U-pack 板块收入分别为13.0/16.2/3.5 亿元，同比增长36.1%/31.3%/70.6%，在保持2020 年产能水平的情况下，抗氧化剂及光稳定剂产能利用率分别提升12.3/1.0pct 至96.7%/98.0%，抗老化剂总销量8.27 万吨，同比增长37.1%，原材料上涨背景下，全年毛利率仅下降0.4pct 至26.8%，其中上述三板块毛利率分别为20.8%/36.6%/9.8%，同比变动+0.6%/+0.3%/-1.3%，中卫/香港/凯亚/科润分别实现净利0.45/0.70/1.94/0.36 亿元。公司在建的珠海一期6 万吨抗氧化剂及凯亚3200 吨光稳定剂将于2022 年先后投产，贡献抗老化剂业务增量。

    拟收购锦州康泰，拓展润滑油添加剂业务

    公司拟以5.96 亿元对价收购韩谦、禹培根等合计45 名自然人持有的锦州康泰92.21%股权，其中拟发行0.15 亿股以支付对价4.17 亿元，拟现金支付对价1.79 亿元，公司拟同时募集配套资金不超过4.17 亿元，用于支付现金对价、中介机构费用、补充流动资金。锦州康泰是润滑油添加剂领域领先企业，2021 年实现收入5.26 亿元，同比增18.2%，实现归母净利0.45 亿元，同比增33.6%。锦州康泰承诺方承诺21-23 年平均净利为0.57 亿元。润滑油添加剂行业目前主要受国外企业控制，若后续收购顺利，公司有望赋能康泰，发力进口替代。

    风险提示：全球塑料行业需求下滑风险，新项目进展不达预期风险。