事件：2023年4月7日，利安隆发布2022年年报：2022年公司实现营业收入48.43亿元，同比+40.59%；实现归母净利润5.26亿元，同比+25.89%；加权平均ROE为16.29%，同比-1.57个pct。销售毛利率24.26%，同比-2.59个pct；净利率10.86%，同比-1.51个pct；现金流净额为5.14亿元，同比+65%。

    　　其中，2022Q4单季度实现营收12.48亿元，同比+35.81%，环比-5.89%；实现归母净利润0.91亿元，同比-23.11%，环比-43.63%；ROE为2.40%，同比-2.38个pct，环比-2.01个pct。销售毛利率19.75%，同比-8.79个pct，环比-4.84个pct；销售净利率6.96%，同比-5.93个pct，环比-5.40个pct；现金流净额1.80亿元。

    　　点评：

    　　全年业绩+25.89%，抗老化剂、润滑油添加剂业务稳步增长2022年公司业绩高质量增长，实现营收48.43亿元，同比+40.59%；实现归母净利润5.26亿元，同比+25.89%。抗老化业务方面，全年抗老化助剂营收42.33亿元，同比+22.23%，销量9.24万吨，同比+11.75%，单吨价格4.58万元/吨，同比+10%；光稳定剂/抗氧化剂/U-Pack实现营收分别为18.68/16.46/5.18亿元，同比分别+15.01%/+26.32%/+47.49%；实现毛利分别为6.82/3.33/0.49亿元，同比分别+14.89%/+22.88%/+42.54%；毛利率分别为36.52%/20.24%/9.43%，同比分别-0.04/-0.56/-0.33个pct。润滑油添加剂方面，子公司锦州康泰全年实现营收8.4亿元，同比+59.7%，净利润0.98亿元；公司自2022年5月开始并表而新增润滑油添加剂营收6.06亿元，润滑油添加剂销量3.25万吨，销售均价1.86万元/吨，毛利率17.05%。

    　　其中，2022Q4公司实现营收12.48亿元，同比+35.81%，环比-5.89%；实现归母净利润0.91亿元，同比-23.11%，环比-43.63%。2022Q4业绩略低于预期，一方面是业务端的影响：抗老化助剂方面，下游需求放缓影响行业盈利，润滑油添加剂方面，收购康泰股份资产的公允价值及账面价值存在差额，会计处理使Q4润滑油添加剂业务利润受到压缩，整体上2022Q4主营业务毛利率下滑至19.75%，同比-8.79个pct，环比-4.84个pct；另一方面，2022Q4计提资产减值损失0.29亿元。

    　　期间费用率方面，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别2.52%/7.86%/1.02%/4.30%，同比-0.36/-0.33/-0.35/-0.09个pct。

    　　在建项目稳步推进，夯实抗老化业务基本盘

    　　据公司公告，公司珠海一期6万吨抗氧化剂、5.15万吨U-Pack、凯亚3200吨HALS建设已全面投产，预计2023年达产，天津5000吨水分散剂项目也已投产，抗老化业务基本盘扎实稳健。公司在建赤峰基地5500吨光稳定剂项目、中卫基地6000吨高分子材料功能助剂造粒二期技改项目，预计2023年底投产。基于“双稳一快”的竞争策略和覆盖全球的销售网络，公司有序推进项目进展，促进产品销量增长，第一生命曲线未来发展预期确定。

    　　多元化的发展曲线，助力公司中长期成长

    　　公司多元化的发展曲线助力公司长期成长。公司完成对锦州康泰的并购重组，主营业务新增润滑油添加剂业务，顺利开启第二生命曲线。

    　　康泰二期5万吨/年润滑油添加剂项目于2023年2月投产，包括年产1万吨硫化烷基酚盐、2万吨烷基水杨酸盐和2万吨二烷基二硫代磷酸锌盐等装置。随着产能释放，公司受益空间进一步扩大，形成润滑油添加剂、高分子材料抗老化添加剂双主业协同发展的良好局面。

    　　公司还涉足生命科学事业，布局新业务赛道。核酸药物方面，公司与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药公司，年产6吨核酸单体中试车间已于2023年第一季度投料试产，力争2023年内实现生命科学事业部首次盈利，公司将迅速布局市场和组织其他生物砌块的技术研发，预计到2024年末，有望完成全部生物砌块的产品布局。在合成生物学赛道，公司设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标，聚谷氨酸和红景天苷将有望于2023年实现工业量产。

    　　盈利预测和投资评级：基于公司抗老化助剂行业下游需求情况，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为6.07、7.55、9.23亿元，EPS为2.64、3.29、4.02元/股，对应PE为16、13、11倍。我们看好公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在未来两年进入产能集中释放期，叠加前瞻布局生命科学领域，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期风险、并购业务整合不及预期风险、项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。