事件描述

    　　公司发布2025 年中报，上半年实现收入30.0 亿元（同比+6.2%），实现归属净利润2.4 亿元（同比+9.6%），实现归属扣非净利润2.4 亿元（同比+11.6%）。其中Q2 单季度实现收入15.1亿元（同比+3.3%，环比+2.2%），归属净利润1.3 亿元（同比+18.0%，环比+23.6%），扣非归属净利润1.3 亿元（同比+18.0%，环比+29.8%）。

    　　事件评论

    　　收入端增长，毛利率有所提升，期间费用率略增。上半年公司收入同比增长6.2%，主要由于公司润滑油添加剂、抗老化助剂等产品销量提升带来的收入增长所致。上半年公司毛利率为21.6%（同比+0.2 pct）。考虑到公司产品如抗老化助剂、润滑油添加剂的定价模式为随行就市，毛利率提升或因为2025H1 供需格局改善导致产品价格上涨，以及部分产品结构调整所致。公司上半年期间费用率12.0%（同比+0.2 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.4、0.0、-0.7 及+0.4 pct。

    　　公司各系列产品收入及销量同比提升。第一曲线来看，高分子材料抗老化助剂营收达23.6亿元（同比+3.1%），毛利率23.7%（同比-0.7 pct）。第二曲线来看，上半年公司润滑油添加剂营收达6.2 亿元（同比+18.5%），毛利率13.5%（同比+5.5 pct）。上半年公司部分产品营收增加，主要系产品销量提升所致，随着下半年需求的进一步改善，叠加公司抗老化助剂及润滑油添加剂产能利用率不断提升，公司收入及利润有望继续向上改善。

    　　内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头。第一曲线：公司建有六大抗老化剂生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区，夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面，珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张，保障主业规模稳定增长。第二曲线：公司子公司锦州康泰主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式，产品覆盖范围广、数量多。截至2024 年底，锦州康泰润滑油添加剂（不含中间体）设计产能为13.3 万吨，随着二期项目投产，产销量有望持续增长。第三曲线：公司生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向，成长性较强。新兴业务：国内高端电子级聚酰亚胺材料仍在突破过程中，公司以此为基础间接并购PI 材料领域的韩国企业 IPITECH INC.，在国内柔性屏领域开发了部分客户，并将在国内建设研发基地及产能，向电子级高端新材料领域延伸迈出坚实一步。

    　　维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头，掌握抗氧化剂和光稳定剂核心技术，并通过内生、外延布局国内六大生产基地，持续扩张主业产能。此外，近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂、生命科学和电子材料领域，打造第二、第三生命曲线，保障长期成长。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为5.4、6.3 及7.4 亿元。

    　　风险提示

    　　1、 大宗原材料价格暴涨；

    　　2、 下游需求不及预期。