收入稳步恢复，前三季度归母净利润同比仍下滑公司发布2020 年三季报，20 年前三季度实现营收14.24 亿元，同比-2.3%；实现归母净利润1.61 亿元，同比-10.2%，实现扣非归母净利1.57 亿元，同比-10.6%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润5.52/0.65 亿元，同比+5.93%/-0.35%。因行业竞争较为激烈，公司Q3 收入同比增长缓慢，且费用率提升导致利润率承压，Q3 单季度净利润同比下滑。我们下调公司20-22 年EPS 预测至0.73/0.97/1.21 元（前值：0.92/1.18/1.48 元），目标价16.00 元，维持“买入”评级。

    Q3 收入环比持平，毛利率稳定

    公司2020 年Q3 实现营收5.52 亿元，同比+5.93%，环比基本持平，Q3收入增速环比Q2 的9.17%有所下滑，我们预计主要因公司Q2 为加快出货抢占市场份额而采取降价措施，Q3 价格恢复，但因行业竞争激烈导致销量承压。公司前三季度毛利率25.8%，其中Q3 单季度毛利率26.4%，同比+0.2pct，环比小幅上涨0.6pct。Q3 原材料PVC 价格有所反弹，但公司毛利率环比保持稳中小涨。我们预计公司西南地区收入稳步增长，异地扩张加快，且公司继续推进海南、云南子公司项目建设，海南基地预计年底投产，西南地区的市占率有望进一步提升。

    费用率提升带来净利率下降，资产质量仍较优

    公司Q3 期间费用率11.6%，同比+1.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.7/+0.1pct，销售费用率与研发费用率提升较多带动公司整体费用率提升。Q3 单季度净利率11.9%，同比下滑0.8pct。

    公司Q3 单季度实现经营性现金流净流入0.89 亿元，同比基本持平。公司前三季度收现比109%，其中Q3 单季度收现比111%，同比提升3pct，收现比依旧保持在100%以上的高位。截至三季度末，公司资产负债率18.9%，有息负债余额仅0.45 亿元，未来加杠杆扩张空间仍然较大。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    雄塑科技是国内少数年产能20 万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一，立足华南面向全国，但我们认为公司积极进行市场扩张，财务报表优异，未来加杠杆空间仍较大，且随着公司海南、云南产能投产，市占率有望稳步提升。但考虑到Q3 收入增长缓慢，且行业竞争激烈或导致毛利率承压，我们下调公司收入及毛利率预测，下调20-22 年归母净利润预测至2.23/2.94/3.69 亿元（前值：2.81/3.60/4.50 亿元）。当前可比公司对应21年Wind 一致预期平均16.5xPE，我们认可给予公司21 年16.5xPE，目标价16.00 元（前值：18.40 元），维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，新增产能无法及时消化，行业竞争加剧。