事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现收入23.6 亿元、同比增长13.96%，归母净利润1.1 亿元、同比下降47.74%，扣非归母净利润1.0 亿元、同比下降49.29%，拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。2022 年一季度，公司实现收入4.8 亿元、同比增长1.33%，归母净利润737 万元、同比下滑83.18%，扣非归母净利润632 万元、同比下降85.26%。

    点评：

    PVC 稳健增长，PE 增速亮眼。公司2021 年收入增长13.96%，分产品看PVC、PPR、PE 收入分别为17.1、2.3、3.9 亿元，同比分别增长10.52%、0.11%、36.54%；分区域看占比最大的华南地区收入17.6 亿元、同比增长10.69%，华东收入5163 万元、同比大增20 倍，需求量最大的区域之一华东地区取得突破，颇为亮眼。

    公司原材料采购成本上升，毛利率下滑，22Q1 已有好转。公司主要成本均为石化产业链产品，如PVC、PP 等，2021 年原油均价上涨的背景下预计公司原材料采购均价有所上升。公司PVC、PPR、PE 毛利率分别下滑8.45pct、1.46pct、5.99pct 至14.25%、31.78%、13.79%。公司费用率管控较好，受毛利率下滑的影响，2021 年净利率仅4.71%。我们看到公司Q1 公司毛利率、净利率环比均有回升，原材料压力最难的时刻或已过去。

    塑料管道行业格局分散、集中度有提升空间，公司并购箭在弦上。我国较大规模塑料管道生产企业超过3000 家，格局较为分散。管道行业已进入低速增长阶段，行业集中度越来越高，目前CR20 市占率约40%，我们认为集中度仍有提升空间。公司拟发行股份及支付现金的方式收购康泰塑胶科技集团有限公司的全部股权，收购完成后预计公司产能规模将有较大幅度提升。

    首次覆盖，给予“优于大市”评级。管道行业集中度提升趋势有望延续，公司收购计划箭在弦上，增长逻辑清晰。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为1.95、2.63、2.91 亿元，对应EPS 分别约0.54、0.73、0.81 元/股，我们给予公司2022 年PE 16~18 倍，合理价值区间8.64~9.72 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。竞争加剧风险、原材料大幅上涨风险。