投资要点

    　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入14.2 亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长0.6%；实现扣非后归母净利润4.2 亿元，同比增长2.1%。

    　　业绩基本符合预期，预计Q4 核心品种销售恢复强劲：2020Q3 单季度，公司实现营收5.5 亿元，同比下滑6.2%，实现归母净利润1.7 亿元，同比增长0.5%，业绩基本符合预期。核心产品方面：1）四联苗方面，2020前三季度批签发466 万支（+85%），预灌封剂型目前已完成绝大部分省份招标，预计Q4 将快速放量，我们预计全年销售有望达到500 万支；2）23 价肺炎疫苗：目前处于快速放量阶段，我们预计Q3 销售140 万支左右，前三季度累计销售180 万支左右，Q4 有望持续快速放量态势，我们预计全年销售有望达300 万支，我们预计2020Q4 公司的四联苗、23 价肺炎疫苗等核心品种将快速放量，乙肝疫苗或将于近期恢复批签发，将带动公司2020Q4 业绩恢复高增长。

    　　研发管线国内最强，即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）13 价肺炎疫苗：目已纳入优先审批资格，预计2021 年上半年有望获批，公司进度国内仅次于沃森生物。2）冻干人二倍体狂犬疫苗：已获得临床研究总结报告，目前准备申请药品注册批件，预计将于2021 年获得生产批件；3）冻干水痘减毒活疫苗：目前已完成Ⅲ期临床研究现场工作；4）麻腮风-水痘：有望成为重磅品种，目前处于临床前阶段。我们认为随着公司研发进度的不断推进，以及后续众多重磅在研品种陆续上市，公司即将进入兑现期。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到20Q4 将恢复高增长态势，我们预计2020-2022 年公司业绩分别为7.6/13.5/20.6 亿元，对应当前估值为160/90/59倍，考虑到公司在研产品管线丰富，多个重磅产品持续推进，维持“买入”评级

    　　风险提示：研发速度或不及预期；四联苗放量不及预期的风险；再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。