收入2020 年同比增长16%、1Q21 同比增长56%

    　　4 月29 日公司公告2020 年营收、归母净利、扣非净利22.6、6.8、6.2 亿元，同比增长16%、18%、17%，如补回新冠疫苗研发与股权激励费用、归母净利约8.3 亿元，基本符合我们预期（7.1 亿元），1Q21 分别2.8 亿元、2515 万元、867 万元、同比增长56%、938%、238%，如补回新冠疫苗研发与股权激励费用、归母净利约0.7 亿元。暂不考虑新冠疫苗，我们预计2021-23 年归母净利12.0/20.1/30.2 亿元，基于主业与新冠疫苗的SOTP，目标市值1552 亿元，目标价226.11 元，维持“买入”评级。

    　　DTaP-Hib 增势延续，PPSV23 大增后预计平稳，HepB 转产后料将恢复1）我们估算2020 年DTaP-Hib 收入13.6 亿元（+16% yoy）、销量同比基本持平，1Q21 收入端基本持平（受新冠疫苗发货影响），预计2021-22 年收入17/19 亿元，基于预充规格带动2021 年均价继续提升、含Hib 疫苗与DTP 联苗渗透率仍有增长空间，长期看DTaP-IPV-Hib 有望2025 年上市接力增长；2）我们估算2020 年PPSV23 收入5.4 亿元、1Q21 收入3000 万元，主要受益于肺流联合接种，预计2021 年在高基数下增长平稳；3）我们估算2020 年HepB 受转产影响收入同比大幅下滑至1.7 亿元、2020 年底复产后1Q21 收入约1.1 亿元，预计全年有望迅速恢复、长期增长平稳。

    　　PCV13 与新冠疫苗有望于2021 年获批，在研项目推进顺利1）PCV13 已完成现场检查，我们预计2021 年获批并上市，2021-22 年收入5/21 亿元，我们预计中国PCV13 销量将从2020 年800 万支攀升至2024年3000 万支，公司中国长期市占率有望在25%，销售峰值有望超60 亿元；2）我们预计新冠疫苗（ChAdOx1 载体与灭活）2021 年获批、2021 年产能在4~5 亿剂，假设单剂利润10 元、利润贡献40~50 亿元；3）人二倍体狂苗已进入报产程序，有望1H22 获批；4）冻干Hib 与冻干痘苗有望于1H21、2H22 获批；5）MenACYW、IPV、rEV71 处于临床二至三期，进展顺利。

    　　维持“买入”评级

    　　暂不考虑新冠疫苗，受益于PCV 上市、HepB 复产、四联苗放量，我们预计收入2021-23 年37.0/59.8/91.3 亿元，归母净利2021-23 年12.0/20.1/30.2亿元（前值12.1/20.5/na 亿元），EPS 1.75/2.92/4.40 元（+77%/67%/51%yoy）。基于SOTP 我们给予主业市值1152 亿元（2021 年12.0 亿元利润，可比公司PEG 1.7x，考虑研发不确定给予公司PEG 1.5x、复合增速64%、对应PE 96x）、新冠疫苗400 亿元（2021 年40 亿元利润，PE 10x），目标市值1552 亿元，目标价226.11 元（前值227.10 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫苗、PCV13 研发不达预期，产品推广不达预期。