事件：公司发布了2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营业总收入和归属于母公司股东的净利润分别为22.61亿元和6.79亿元，分别同比增长16.36%和18.22%，业绩符合预期。2021年一季度实现营业总收入和归属于母公司股东净利润分别为2.77亿元和0.25亿元，分别同比增长56.31%和937.6%，业绩符合预期。

    　　点评：

    　　乙肝疫苗恢复批签发。2020年，公司四联苗、23价肺炎疫苗、乙肝疫苗、Hib疫苗分别获批签发556.33万剂、408.46万剂、201.03万剂、242.84万剂，分别同比增长16.6%、357.6%、-90.6%、12%。2021Q1，公司四联苗批签发135万剂，同比下降13%；23价肺炎疫苗批签发63.2万剂，上年同期无批签发；乙肝疫苗批签发662.52万剂，上年同期无签发；Hib疫苗批签发143.5万剂，同比增长379%。

    　　核心区域销售保持快增。2020年，公司一类苗实现收入0.29亿元，同比下滑70%；二类苗实现收入22.3亿元，同比增长20.75%。核心销售区域华中、华东和西南2020年分别实现营收7.44亿元、5.55亿元和4.15亿元，分别同比增长69.14%、15.17%和7.08%；华南、华北、西北和东北2020年分别实现销售1.93亿元、1.91亿元、0.86亿元和0.73亿元，分别同比增长-28.23%、5.04%、-12.6%和-11.3%。

    　　研发项目进展顺利，有望逐步迎来收获期。除已上市的5种疫苗产品外，吸附无细胞百白破联合疫苗已获得药品注册批件。公司目前在研项目30余项，其中13价肺炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗和冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、甲肝灭活疫苗、冻干水痘减毒活疫苗已完成III期临床研究现场工作，同时研发五联疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、麻腮风水痘四联苗等新型疫苗。

    　　维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.76元、2.61元，对应PE分别为95倍和64倍。公司研发实力强，研发管线丰富，在研产品有望逐步迎来收获期。维持对公司的“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示。研发进度低于预期，产品安全风险竞争加剧等。