投资要点：

    　　维持增持评级。考 虑13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗等新产品获批和上市节奏，暂不考虑新冠疫苗业绩增量，下调2021~2022 年EPS 预测至1.48/2.53 元（原为1.85/3.05 元），预测2023 年EPS 3.60 元，参考可比公司估值，下调目标价至222 元，对应2021 年PE 150 X，维持增持评级。

    　　业绩低于预期。公司20 年实现收入22.61 亿（+16.36%）、归母净利润6.79亿（+18.22%）、扣非净利润6.20 亿（+17.35%）；21 年Q1 实现收入2.8 亿元（+56.31%），归母净利润2515 万元（+973.58%），扣非净利润867 万元（+238.23%），受新冠研发费用+股权激励费用拖累，业绩低于预期。

    　　四联苗平稳增长，23 价肺炎贡献弹性。四联苗20 年收入13.62 亿元（+15.5%），预计21 年Q1 收入基本持平，短期发货受新冠接种影响，未来有望量价齐升恢复高增长。23 价肺炎疫苗20 年收入5.37 亿元，预计21 年Q1 收入3000 多万，全年有望平稳增长。乙肝疫苗20 年收入1.65亿，主要受转产影响，20 年底已恢复批签发，预计21 年Q1 实现收入1.1亿元，全年高增长可期。Hib 单苗20 年收入1.8 亿，预计21 年基本持平。

    　　重点研发新品进展顺利，收获在即。13 价肺炎结合疫苗完成注册现场检查工作，有望21 年中获批；人二倍体狂犬疫苗已申请药品注册批件，有望22 年上半年获批；冻干水痘疫苗、IPV、EV71、五联苗等临床亦积极推进；自主研发灭活新冠疫苗即将推进3 期临床，引进的腺病毒载体新冠疫苗有望21 年内获批，随着产业化推进，有望贡献业绩增量。

    　　风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，新产品研发和推广不及预期。