自主研发&技术引进，打造创新疫苗开发平台

    　　公司自研加引进、整合创新（四联苗、二倍体狂犬、IPV、五价轮状、腺病毒载体新冠等），实现产品线的快速扩充。目前公司致力于搭建创新疫苗研发体系，在北京和深圳建造国际标准的研发中心，通过连接实验室研发、临床、产业化等环节，打通产业链上下游，打造全球领先的创新疫苗研发平台。不考虑新冠疫苗业绩贡献，预计2021-2023 年净利润分别为11.8 亿、19.5 亿和27.1 亿元，同比增速74.1%、65.1%、38.6%，对应EPS 分别为1.72 元、2.84 元和3.94 元，当前股价对应PE 分别为100.7 倍、61.0 倍和44.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　厚积薄发，有望开启新一轮高增长

    　　消费升级与需求未满，国内新型疫苗市场前景广阔。公司四联苗突破百白破系列联苗技术，带动整体收入突破20 亿元。前瞻性布局多联多价疫苗等新型疫苗，经过多年研发积累，2021 年开始进入收获阶段，13 价肺炎结合疫苗、二倍体狂犬疫苗、水痘、IPV 等疫苗有望2021-2022 年内陆续获批，将支撑未来5 年业绩高成长。若考虑处于更早期阶段的五价轮状、四价流脑结合、五联苗、麻腮风水痘等品种，公司业绩长期高成长可期。灭活新冠疫苗临床1/2 期数据靓丽，已纳入紧急使用，有望显著贡献业绩弹性。

    　　灭活新冠疫苗纳入紧急使用，携手阿斯利康有望加速国际化进程多条技术路径布局新冠疫苗，其中灭活新冠疫苗中和抗体滴度与康复患者血清比达到2.65，有望成为灭活路径中最佳品种，原液产能可达6 亿剂次，近期已纳入紧急使用，有望显著贡献业绩弹性。腺病毒载体疫苗国内已申报临床，国内有望开展桥接实验。VSV 为已经大规模临床验证的疫苗技术路径，该路径的新冠疫苗处于临床前研究。公司携手阿斯利康，有望在疫苗领域实现互补，康泰疫苗管线堪比国际巨头，AZ 全球商业化能力领先，双方合作有望实现共赢，康泰国际化进程有望加速。

    　　风险提示：销售低预期，研发进度低预期等。