投资要点：

    　　事件：2021 年8 月29 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业总收入10.52亿元，同比增长20.95%；归母净利润3.37 亿元，同比增长29.54%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长16.52%。Q2 单季度实现营业收入7.75 亿元，同比增长11.90%；归母净利润3.11 亿元，同比增长20.98%。单季度收入及利润环比增长明显，业绩符合预期。

    　　核心产品恢复放量，销售费用管控加强。根据公司半年报披露，2021 年上半年公司免疫规划疫苗实现收入1.80 亿，同比增长949.76%，其中乙肝疫苗供应全面恢复，实现爆发式增长；新冠灭活疫苗于今年5 月获批紧急使用，逐步贡献业绩。非免疫规划疫苗实现收入8.72 亿，同比增长2.28%，2021Q1 受新冠疫苗接种对疾控资源挤兑的影响，非免疫规划疫苗放量受限， 2021Q2 随着新冠疫苗接种达到覆盖率要求，疾控资源挤兑缓解，公司核心产品四联苗及23 价肺炎逐步恢复放量。此外，公司优化销售模式，控费效果明显，2021 年上半年公司销售费用3.46 亿元，销售费率32.84%（-6.80pp），销售终端协同效应显现；由于对新冠疫苗产品的研发投入及13 价肺炎疫苗等重磅品种的持续推进，公司上半年研发费用支出1.25 亿元，研发费用率达11.90%（2.14pp）。

    　　13 价肺炎疫苗即将兑现，短中长期兼具增长看点。根据我国药监局显示的产品审批进度，公司的13 价肺炎疫苗目前正在行政审批阶段，有望在2021 年Q3 获批上市，我们测算公司的13 价肺炎疫苗销售峰值有望达41 亿元。公司另一重磅产品人二倍体狂犬病疫苗目前已申请药品注册批件，根据审评审批进度判断，有望在2021 年底获批上市，其竞争格局良好，我们测算公司的人二倍体狂犬病疫苗销售峰值有望达38 亿元。此外，公司管线中的百白破-脊灰-Hib 五联苗及麻腮风系列联苗目前也在按部就班的推进过程中，将促进公司业绩的长期可持续发展。

    　　公司进入业绩高速增长期，维持“买入”评级。由于新冠疫苗的不确定性较强，因此我们暂时不考虑新冠疫苗给公司带来的业绩增量，我们维持此前盈利预测不变，预计公司2021-2023 年的收入分别为40.34 亿元、59.61 亿元、78.12 亿元，归母净利润分别为11.99亿元、20.99 亿元、27.79 亿元，对应PE 分别为72 倍、41 倍、31 倍。持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重磅疫苗产品研发失败风险；获批上市产品销售不及预期；疫苗行业恶性事件。